中国经济的锋刃:资本市场-第6部分
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断的资金，否则是不可能的。我们也知道，在“一战”前后，因为这些工业的发展，因为资本市场的高度活跃，使得纽约证券交易所的规模一举超过了伦敦，美国资本市场从此成为了全球第一大资本市场。同一个时期，美国人均GDP也超过了英国，确立了美国在世界成为第一强国的地位。
我们知道“二战”结束以后，美国经济快速步入了一个繁荣的上升通道。但是，这种初级消费拉动较低经济附加值的制造业推动发展的模式，到20世纪70年代，就出现了很多问题，当时出现了石油危机、水门事件等，美国社会也是危机重重，历史学家称这个阶段为“经济滞胀”，美国经济陷入很大的困境。但是从20世纪70年代开始，美国经济慢慢又步出了这个低谷，走向了一个新的发展阶段。最开始的时候，美国加州斯坦福大学的一些科研人员走出校园开始创业；从纽约来的风险投资家和投资银行家来寻找比较优秀的企业家、比较优秀的技术，给他们提供资金，扶持他们走向资本市场，二三十年之后呢，这些企业都成为了世界高科技产业的巨擘。
提问：创立于1971年的纳斯达克证券市场为美国高科技产业打开了财富之门。现在，在纳斯达克上市的5 500多家公司中，约有近2 000家高科技公司，中国的互联网公司也在这里陆续打开了融资大门，纳斯达克成为了全球支持经济迅速发展的强大助推器。华尔街对于美国高科技产业的推动作用是如何体现的？
祁斌：1971年的英特尔上市，1980年的苹果上市，1986年的微软上市，都带动了美国计算机产业的快速发展；1986年，微软公司上市，在第一个交易日，微软股价便从7美元飙升至28美元，比尔·盖茨凭借315亿美元的净资产第一次跻身福布斯美国富豪排行榜之列，并连续13年蝉联首富桂冠，目前身家580亿美元，英特尔造就了微软和盖茨，但是没有华尔街就没有这一切。1990年思科上市，1996年朗讯上市，奠定了美国在通信产业世界上领先的地位；随后1996年雅虎、1997年亚马逊、2004年谷歌，它们的上市，又使得美国成为了互联网时代的超级弄潮儿。所以我们可以看到，美国高科技产业的迅速崛起，帮助美国企业实现了产业升级，也帮助美国实现了经济的转型，也帮助它实现了自战后30年繁荣之后又继续发展了30年，也就是说一共有60年的繁荣。
在这里，最重要的一点就是，美国高科技的崛起是依赖于它有一个强大的资本市场，资本和科技有效结合，成为了美国经济转型和产业升级的一个重要的推手，这个模式被广泛地称为“硅谷模式”。
我们可以看到，在过去的30年中，几乎所有重要的高科技产业基本上都是从美国兴起，而且美国在这些领域中都具有比较领先或者甚至垄断的地位，就是有赖于它有一个强大的资本市场，有一个非常好的发现机制和筛选机制。美国经济从1951年开始增长，到1975年的时候，突然高科技产业崛起，高科技产业在GDP中的贡献从零变成了10％左右，它溢出的效应带动了其他产业，对美国经济贡献大致达到30％。所以，高科技产业的崛起，帮助美国实现了产业升级，实现了经济可持续发展，而这个背后的推动力是美国的资本市场。
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资本市场推动社会前进的动因（1）
提问：美国高科技产业的崛起，背后的推动同样是资本市场，那么动因在哪里？
祁斌：为什么资本市场会推动社会前进，为什么资本市场能够帮助高科技产业的发展，我们来探讨一下背后的动力和动因。以前我讲过被称为华尔街女巫的海蒂·格林，当成千上万的人像她一样作为独立的投资者的时候，社会的资源配置就被优化了，企业优胜劣汰，海蒂·格林及和她类似的人就演变成现代投资银行和现代基金经理，他们变成了真正的专业投资人士。当然现在大家说还有一些非常例外的、非常优秀的个人投资者，比如说大家最熟悉的巴菲特，他也是一位优秀的个人投资者。这些个人投资者在寻求自己利益的同时，客观上对市场实现了优胜劣汰，优化了社会资源的配置，推动了经济向前发展。
其实，我们从理论上来探讨，从亚当·斯密到资本市场，人类实现了一个巨大的飞跃。怎么去理解这个事情呢？亚当·斯密当时提出来，市场经济无非就是比较优势和交换。什么叫比较优势和交换呢？比如说我最擅长做鞋，这位同学呢最擅长做袜子，我就每天都做鞋，他应该每天都做袜子，然后我们俩去交换，我们俩都会发展得更好，这个理论上就叫做比较优势和交换。但是人类发现，这样的物物交换非常麻烦，有可能今天下雨我没去，明天刮风他没来，所以这个交换就不能实现，所以他们要找到共同的一个中介把它兑换，这就产生了货币。但是，货币的产生只能使得人类可以定价过去，还不能够定价未来，证券的出现使得人类也有可能定价未来。大家想一想，资本市场出现以后，人类有哪些经济元素不能够在资本市场上被证券化？基本上都可以。
我们都知道公司可以上市变成股票，信用可以上市变成债券，人力资本、个人的潜能可以变成期权，所以呢，资本市场使得人类这些重要的生产元素可以在一个电子平台上以最快的速度进行交换。当然，这个交换并不是完美的，因为市场本身还有很多缺陷，但是如果监管得当，法律比较健全的话，这么快速的资源配置的场所，长期来看是能够推动社会前进，推动经济体的可持续发展的。
怎么去理解定价未来这么一个事情？其实也非常简单，我们都知道全世界最大的富翁长期以来一直是微软的比尔·盖茨，第二名是巴菲特，有很长一段时间，第三名叫做保罗·艾伦，他实际上就是比尔·盖茨的同窗好友，他当初看到比尔·盖茨去创业，就给他投了一笔资金，他本人并没有参与太多微软的管理，或者说作出的贡献有限，但是他成了世界上第三大富豪，这就是一个典型的投资于未来的一个例子。
对高科技产业的推动来说呢，资本市场尤为重要，为什么这么说呢？因为资本市场提供了一个良好的治理结构和激励机制。大家都非常了解微软的发展历程，但大家可能不知道微软在1986年刚刚上市的时候，它的总资产只有200万美元。200万美元在今天的中国社会来看都不算是一笔非常大的财富，但是20年之后即2006年的时候，微软的总市值是2 500亿美元，它超过了很多国家的GDP，它在20年中实现了非凡的增长。
微软是怎样做到的呢？微软的8 000名员工从公司期权中获得的财富是80亿美元， 80亿美元除以8 000，正好是100万美元，也就是说，任何一个人只要加入微软，哪怕你是一个文秘，如果你努力地工作，推动微软这个企业的发展，推动它价格的上涨，微软可以使你成为百万富翁。这么一个巨大的激励机制，使得很多高科技产业实现了非凡的增长，也就是说，我们今天看到硅谷，这些无论是微软、英特尔，还是谷歌、雅虎，它们都不超过30年的成长历程，就成为了全世界高科技产业的巨擘，还有很多企业的历史都不超过10年。 。。
资本市场推动社会前进的动因（2）
美国金融体系在过去100年中不断演变，我们发现，伴随着华尔街对美国经济的支持和增长，它自己也实现了非凡的增长。1913年，美国的股票市值和银行存款的比例大致是1∶1，将近100年之后，1999年，美国股票市值和银行存款的比例是9∶1，也就是说，在这100年中，随着它推动美国经济的增长，华尔街的规模越来越扩大，同时，这个发展趋势也能够向我们表明，随着人类社会发展的进程，越来越多的资源会走向资本市场，通过资本市场实现市场化的配置，是一个必然趋势。从长期来看，如果法律健全，监管得当的话，资本市场的资源配置方式是优于商业银行的资源配置方式的。
提问：在当今世界各国经济体相互博弈的过程中，资本市场能够发挥什么样的作用？
世界银行将一些主要国家1975～2000年的经济发展数据汇总整理后，发现在1975～2000年之间，国家的经济有一个基本的规律：凡是资本市场比较发达的国家，它的经济可持续发展能力就比较强；凡是资本市场发展比较落后的国家，它的经济可持续发展的动力是不足的，而且我们还可以看到25年之间，两者之间的差距是越来越大的。所以在几十年的发展过程中，一个国家资本市场的发达程度、规模和效率决定着经济可持续发展的能力，在历史上这个规律被反复地验证。
如果我们观察一下在1913～1918年这5年中，英美两国之间发生的转换，大国交替这么一个事件中，我们就可以清楚地理解这一点。在1913～1918年之间的5年之内，英国和美国之间发生了3件事情，第一就是纽约交易所的规模超过了伦敦交易所，随即，纽约超过伦敦成为全球第一大金融中心，因为纽约有了最大的市场，所以更多的资金到了那里。在同一个历史瞬间，美国人均GDP超过了英国，美国真正的从实力上超越了英国。我们可以看到，在这个历史瞬间，实体经济和虚拟经济的相辅相成的关系是一目了然的。也就是说，虚拟经济对实体经济有非常强大的推动作用，实体经济和虚拟经济也是相互不能分割的。
同样，在过去的100年中，一些大国之间的竞争和博弈也跟资本市场的发达程度是息息相关的。大家可能不知道一个事实，在1913年的时候，当时在北美和南美，同时都有一个大国，它们的实力不相上下，在北美就是美国，在南美就是阿根廷。这一年，美国的人均GDP是5 000美元，阿根廷的人均GDP是3 800美元将近4 000美元，从自然资源，尤其是人均自然资源来看，阿根廷也不逊色于美国。但是100年之后的今天，美国的人均GDP已经超过了40 000美元，阿根廷的人均GDP只是增长到6 000美元，而且是南美相对来说比较贫穷的国家。这背后有很多的原因，其中一个很重要的原因就是美国建成了一套以市场为主导的一种金融资源配置的方式，以华尔街为代表的市场化的金融体系推动了美国经济实现了非凡的增长。而在南美的阿根廷因为没有能够建立起有效的经济和金融体系，没有能够持续地推动经济增长，所以，今天阿根廷跟美国已经不能够同日而语了。
过去的30年还有一次大国间的竞争也是一目了然的。我们可以看得非常清晰，在“二战”结束以后，欧洲和美国都是实现了快速繁荣，迅速地恢复了经济，它们背后的推动力就像我刚才讲到的一样，主要是初级消费的拉动和制造业的增长。但是走到20世纪70年代，欧洲和美国的经济都陷入了瓶颈，历史上称为“经济滞胀”。同时陷入经济滞胀的欧洲和美国，美国率先走了出来。刚才我们提到，美国在70年代以后，它的高科技发展日新月异，不断地出现、涌现出各种各样新的科技产业，也引领了全球高科技的浪潮，而欧洲相对来说这方面就比较落后。2007年欧盟发表的《欧盟竞争力研究报告》承认，欧盟在科技研发和创新能力方面落后美国28年，英国的撒切尔夫人，在很早的时候有一段评论，她说欧洲在高新技术方面落后于美国，并不是由于欧洲的技术水平低下，而是因为欧洲在风险投资方面落后美国10年。也就是说撒切尔夫人认为，欧洲的高技术落后于美国，并不是欧洲的高技术落后，而是欧洲的金融体系落后。也就是说，欧洲以风险投资和资本市场为代表的直接融资体系不够发达。书包 网 。 想看书来
资本市场推动社会前进的动因（3）
今天再来看一下美国的硅谷和美国高科技的发展。我们会发现，实际上高科技公司的很多重要的岗位都不是美国人。有数据表明，今天美国高科技产业中72％的研发人员出生在发展中国家，也就是说在美国这样一个全世界最强大的高科技国家，组成核心竞争力的很多人都不是美国人，甚至不是英国人不是德国人，他们很多都是中国人、印度人，或者是其他发展中国家的人。也就是说，美国提供了一个强大的机制，把这些高科技产业的一些主要的元素，不管它是专利也好，科技人才也好，组装在一起产生了这些高科技公司。
对今天的中国来说，这有非常重要的借鉴意义。实际上，对于我们来说，所有的这些其他元素，我们也都有，我们需要能够建立一个这些科技元素和科技人员跟资本市场对接的机制。这个只能够通过我们努力去发展我们的资本市场来实现。
刚才讲了很多过去100年中大国之间的竞争，大国之间博弈的关系。我们可以看到，资本市场一直是一个非常重要的高地。进入21世纪之后，情况怎么样呢？我们会发现竞争更加激烈。近年来，我们大家都比较了解的情况就是，全球很多国家的交易所在进行并购。几年以前，德国交易所和美国的交易所都同时向伦敦的交易所发起了收购的邀约，除了扩大规模等一些经济上的原因，非常重要的一个原因就是欧盟和美国都想争夺英国这个金融高地的控制权。我们也看到，近年来很多境外的交易所在我们国内寻找上市资源，资本市场的竞争已经成为了在新世纪大国之间竞争的一个制高点。
2007年的数据表明，全球几大交易所的规模从大到小依次是纽约、东京、伦敦、沪深、中国香港 、法兰克福，我们可以看到它们的背后无非就是美国、日本、英国、中国和德国这世界几大强国的竞争。也就是说，在新的时代，我们如何去更好地去了解资本市场、把握资本市场、在全球的竞争中占据先机，成为一个非常紧迫的任务。
在前几年，中央电视台曾经播放过一个电视系列片，叫《大国崛起》。我想，如果我们认真地研究过去的几个世纪中大国崛起的情况，我们可以发现有一个基本的规律：只要哪个国家掌握了当时最先
