经济指标解读-第14部分
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？ 里士满联邦储备银行。
？ 芝加哥联邦储备银行。
纽约联邦储备银行：州制造业调查
FEDERAL RESERVE BANK OF NEW YORK： EMPIRE STATE MANUFACTURING SURVEY
市场敏感度： 中。
含义： 记录纽约州的制造业活动。
发布新闻的互联网网址：
主页网址： 发布时间： 上午8点30分（美国东部时间）；在报告当月的第15天左右发布。
频率： 每月一次。
来源： 纽约联邦储备银行。
修正： 根据月份作略微的修正。
？ 为什么重要
从未听说过纽约州制造业调查（Empire State Manufacturing Survey， E*S）的人并不多见，许多人都没有听说过。然而，大机构的投资经理人听说过，并把它看作一个上游的经济指标，以及由政府发布的最有影响力的报告之一。
E*S由纽约联邦储备银行2001年7月的内部使用发展而来。约一年半以后，该银行的月度调查走向公众，并聪明地把发布时间设置在其他联邦储备调查发布之前，以引起金融市场的注意。
E*S旨在弄清楚纽约州制造业当前的状况和未来6个月公司的经理将做什么。尽管E*S的历史比较短，但是它已表现出与费城指数的令人关注的相互关联，而费城指数也是I*制造业调查市场变化的领先指标。甚至设置利率政策的联邦储备管理委员会也观察E*S，以获知制造业变弱或增强的早期迹象和通货膨胀的初期信号。在纽约州实际上并没有太多制造业的情况下给予E*S如此之多的谨慎考虑，这不得不让人觉得有些惊讶。
？ 如何计算
每月的第一个交易日，纽约州联储向175个制造业的首席执行官或总裁发放问卷。该问卷要求被调查者给出他们对分类问题的看法，并在第10日将完成的表格交回。迟至第14日才交回的表格仍然会被采用。通常有大约100份表格会准时返回到纽约州联储。他们被要求描述月制造业的状况如何变化，以及他们希望在下半年出现什么样的变化。只有三个答案供选择：活动增加、活动减少或毫无变化。
调查的问题如下：
？ 你对总的经济活动的评价是什么？
？ 新的订单、出货量、未完成订单、交付次数的情况如何？
？ 存货、支付价格、接受价格、雇员数量，包括合同工的情况如何？
？ 雇员平均工作日及技术支出的情况如何？
？ 资本支出的情况如何？
将每个问题的答案计算成扩散指数的形式，用那些认为活动增加的减去那些认为活动减
少的。因此，结果大于零就意味着更多的制造商认为经济状况正在改善。
？ 表：关于未来经济走向的线索
● 封面 州制造业调查（本书未列出）
（1）总量经济形势：这是该报告的核心指数，它表明了所有制造业经理人对经济活动增
第3章 最有形象力的美国经济指标（46）
加与否的印象。需要注意的是，该报告的所有总量经济形势指数不是加权平均的，而是基于一般经济活动的一个显著问题。
我们能从总量经济形势指数中了解到什么呢？除了它作为一种经济度量手段历史比较短以外，一个正的指数数字是制造活动增强的信号。我们可以从详细的表格中得知制造商的这种制造活动增强的感觉到底有多广泛。
● 州制造业调查（当月和未来6个月提前预期的结果）
详细表格：每个表格的数字代表回答者感觉经济活动水平更高与更低的实际百分比，最终的指数仅是两者的差别。显然，指数越大，意见一致者的数量就越多。该报告的一个问题是这些数字的易变性。它在不同的月份之间可能会发生较大的波动。这就使得作图有帮助。它能让阅读者对最近12个月的情况有一个大致的了解。为了在数据中发现其潜在的趋势，可取的方法是计算3～6个月的移动平均。
（2）新订单：制造业未来的产出和就业取决于新订单的稳定流量。当订单减少后，产出进入低水平并可能使就业发生危险。订单的持续增加是工厂有希望继续平稳运行并保持工人就业的信号。这些子成分也是经济信心的先兆。如果工厂完全开工，产品订单持续流进，企业就会变得更加适合于招聘新工人和增加资本支出。
（3）未完成订单：这个指标提供一些关于制造商负担过重的观点。如果需求很旺，以至于增加的产品产出不能与之相匹配，则未完成订单的数量将增加，产品的交付将被耽搁。这种压力也能导致由原材料短缺形成的更高价格。未完成订单长期上升的一个积极作用是它可能刺激制造商增加新的商业支出，因为这些制造商想要扩大产出能力，更快地进行产品交付，以满足消费者的需求。
（4）支付价格：当通货膨胀的种子开始萌芽时，你将在制造业水平上发现最初的迹象。工厂常把高的生产成本转嫁给批发商，批发商则把增加的支出转嫁给零售商，它们这样转嫁，最终的结果是由消费者来承担这一部分增加的成本。
这就是为什么家庭常常为商品支付更多的原因。在该生产过程的早期阶段，联储谨慎地监测通货膨胀的压力，所以它们能够遏制通货膨胀的出现。
（5）接受价格：企业的收益不仅取决于降低运作成本，也取决于设定价格的能力，以取得大的边际利润。全球竞争和弱的国内经济能削弱企业的定价能力。另一方面，一个正在改善的经济可能把价格的弹性返回给制造商，以增强获利能力。
（6）雇员数量：这是最早可获得的关于劳动力市场状况的月度指标。它是制造业工作变化的预告。该变化也可以在两周后发布的官方失业报告中找到。
？ 市场影响
债 券
走在通货膨胀和利率变化的前头，是债券交易者关注的主要焦点，因此，任何对当前和未来经济形势的新观点都会引起人们极大的兴趣。作为工厂活动当前新闻的及时报道，州制造业调查是一个亮点。然而，核心问题是交易者是否有力地按其行事。这里的记录参差不齐。人们毫无疑问地假定当经济接近转折点时该调查会更有影响力。如果E*S表明制造业的 增长伴随着可忽视的通货膨胀，这将提高债券的价格并降低利率。但伴随着支付价格和接受价格持续上升的指数波动将使投资者不安，固定收益债券的价格将由于人们的担心不断增加而下降。其他的联储调查将显示出相同的结果。
第3章 最有形象力的美国经济指标（47）
股 票
股票市场也对该报告敏感，因为它与费城和芝加哥联储、I*的数据正相关。州指数的减弱表明制造商的收入存在压力，这能导致股票的价格下跌。在经济平稳时期，一个健康的指数上升将导致股票的价格上涨。
美 元
外国投资者对该指数没有可识别的反应。
收益曲线
YIELD CURVE
市场敏感度： 中。
含义： 从短期到长期的基金收益。
发布新闻的互联网网址：
频率： 随时可得。
来源： 基金市场。
？ 为什么重要
在预测未来经济状况的时候，只有一个指数——收益曲线——比其他形式的指数都精确。没有任何一个其他的测算值能够如此成功地表明近期商业活动的转折点。收益曲线是收益点在图像上的集合，覆盖了美国基金市场上票据的所有范围。收益曲线和其他经济指标的区别是，它不是由政府部门或者私人组织计算出来的，而是直接来自金融市场，并可能在任何时刻及时地影响投资者在经济和通货膨胀方面的判断力。幸好，你不必为该指标的结果等待一周或一个月，你可以在交易期间的任何时刻找到相应的基金收益。
所有收益曲线的图像都有相同的特征。最左端的是最短期的票据，大多数情况是3个月的票据，接着是6个月、1年、2年、5年、10年的债券，直到在曲线最远的右端的30年债券。把收益点画在图表上以后所呈现出的收益曲线就是一个强有力的预测工具。曲线可能是逐渐地或陡然地向上倾斜、完全平坦或相反。在正常的收益曲线上，短期票据的收益比较 低，收益随着票据持续期的增长而逐渐增加（见图A）。为什么认为这是正常的呢？因为在一个典型的经济扩张里，投资者需要一个长期票据市场 上的高利率回报。因此，如果投资者购买10年或30年的债券，就需要较高收益的额外补偿来面对未来几年所有的未知风险。这些风险包括通货膨胀的波动、政治混乱和战争。相反，那些购买短期票据的投资者就承担较 低的长期风险，因此，他们将接受一个较低的收益，因为预测未来几个月的状况比预测二三十年前的状况要容易得多。
如果一条正常的收益曲线显示收益率随时间的推移逐渐增加，那么一条陡峭的收益曲线就是一个收益超过正常水平、极快地爬升到较高水平的极限版本（见图B）。
这种状况可能发生在经济开始快速上升时期，导致新的预期，即认为通货膨胀可能成为近期较大的问题。这样的担心可能刺激投资者卖出长期形式的国库券，特别是如果他们认为美联储抵抗价格压力的动作过慢，这将压低债券的价格，并导致长期的收益较高。（如果美联储的动作迅速地控制住了通货膨胀的爆发，投资者会在债券价格仍然相对便宜的时候迅速 购买长期形式的国库券，以锁定高收益。在这种情况下，陡峭的收益曲线将不再存在。而且你可以看到美联储的及时介入（或未能及时介入）对整个范围内的债券收益有极大的影响。）
水平的收益曲线存在于当短期和长期形式的债券提供几乎相同的收益时。它是第一个穿过底部的主要点，预警经济将出现问题，存在进入萧条的危险（见图C），这是一个显著降低通货膨胀风险的说明。交易者常常在图B 陡峭的收益曲线这样的环境下购买债券，以追逐更高的长期收益。结果债券的价格上涨，收益向下移动到接近短期利率。
第3章 最有形象力的美国经济指标（48）
一条倒置的收益曲线预示着萧条就在前方（见图D），此时短期利率显著高于长期利率。它反映了美联储保持短期高利率的观点（货币将变得稀缺），并且经济向下运行是肯定的。
图D 倒置的收益曲线
？ 如何计算
收益曲线图的绘制非常容易。一些主要的报纸（《纽约时报》、《华尔 街日报》、《投资者商业日报》（Inventor's Business Daily））和大多数的金融网站（参见本节开始时的域名）都有一个列出近期基金收益的表格。你不必把它们绘成图像来决定曲线的斜率是否正常、水平或倒置，只需简单地记住下面这些国库券的收益：
？ 3个月期国库券。
？ 6个月期国库券。
？ 1年期国库券。
？ 2年期票据。
？ 3年期票据。
？ 5年期票据。
？ 10年期债券。 3
？ 0年期债券。
一条正常的收益曲线有一个范围：介于30年期债券和3个月期国库券的收益差别之间，
大约为。如果差别更大，就被认为是陡峭的收益曲线。一条水平的曲线的所有点接近同一个利率，一条倒置的曲线在当3个月期的国库券利率高于10年期或30年期的债券时出现。理解的要点是： 尽管美联储通过隔夜美联储基金利率设置曲线最短期的收益，但只有市场 才能决定其他的收益。
？ 表：关于未来经济走向的线索
你能从收益曲线中学到什么呢？收益点绘出来以后，曲线的形状就确定了。如果收益曲
线是水平的或倒置的，经济有可能很快就变得停滞不前。事实上，曲线一旦倒置，萧条就不可避免，且概率很大。我们仅能估计萧条将在多大的概率上发生。让历史来做说明。1960年以来，美国的六次萧条都被数月前倒置的收益曲线所预测。没有一种指标能够具有这种一 致性，即便在股票市场上也是如此。如果萧条正在持续，短期利率通常会由于货币和信用的需求减少而降低，美联储会将更多的资金注入经济中，以使借贷价格更低。如果此时经济予以回应并开始回升，短期国库券的较低收益和10年、30年期债券收益的回升会形成一条陡峭的收益曲线。它是经济从萧条到增长的前兆。在健康增长重新开始之后，美联储提高一点 短期利率，收益曲线就回复到正常的大约的范围之内。
很明显，收益曲线在预测经济转折点方面创下了令人羡慕的纪录。但是近来一个不寻常的问题令经济学家抓狂。2005年和2006年，收益曲线都是倒置的，但经济并没有走入萧条的迹象。更令人不解的是，此时经济活力下降、通货膨胀上升、短期利率提高。通常较长期限国库券的收益率在这种情形下会形成一个正向跃升的倾斜曲线。但是这种情况并没有出 现。相反，曲线倒置了，长期利率仍然低于短期利率。收益曲线的这种反常现象令很多专家迷惑不解，包括当时联邦储备银行的主席格林斯潘，他把这一奇怪的现象称为“费解的难题”。
收益曲线已经失去其作为预测经济疲软的可靠指标的价值了吗？这是许多经济学家现在探讨的问题。至少，有些因素已经影响了收益曲线的形状，我们不得不对它重新进行评估。 对近来收益曲线倒置的第一个宽泛的解释是对长期国库券需求的根本转移。本质上，美国人和国外投资者购买政府债券的目的与美国经济短期的表现几乎没有任何关系。例如，石油输出国（OPEC和非OPEC输出国）因原油价格触顶而羞愧。既然全球的石油是以美元支付的，富油国就要求获得更多的美元。很多就会选择让国库券的此种收入占有显著的比例。这被认为是世界上最安全和最具流动性的投资。 。 想看书来
第3章 最有形象力的美国经济指标（49）
其次，像中国、日本、韩国这样依靠出口获得经济增长的国家也会用从对美交易中获得的美元购买美国的国库券。这有�
