索罗斯的哲学-第3部分

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　　有趣的是，卡尔。波普和弗里德里希。哈耶克（FriedrichHayek）在他们著名的经济学通讯中都认识到，社会科学不能得出像物理学那样的结果。哈耶克猛烈抨击了机械地、不加鉴别地适用自然科学的定量方法。他称之为科学主义。波普在其撰写的“历史主义的贫困”一书中阐明，历史不能由普遍适用的科学规律来决定。

＇9＇人的不确定性原则（8）

　　尽管如此，波普还是提出了他的“统一方法论”（doctrineoftheunityofmethod），意思是，对自然科学和社会科学的判断应使用同样的标准。哈耶克则成了芝加哥经济学院的鼓吹者，那里是市场原教旨主义的发源地。但在我看来，人的不确定性的含义是，自然科学与社会科学研究的主题根本不同，因此需要采用不同的方法，而且必须用不同的标准来衡量。经济学的理论不应该被期待可以找出普遍适用的规律，并可以被反过来用于解释和预测历史事件。我的论点是，盲目地模仿采用自然科学的方法，将不可避免地导致对人和社会现象的曲解。社会科学通过模仿自然科学所得到的结果，无法与物理学相比。
　　我对在自然科学和社会科学之间划分如此分明的界限有些顾虑。这种极端的两元性一般在现实中找不到，是我们为了能大致搞清楚否则将非常容易混淆的现实而提出来的。的确是，当有理由在物理学和社会科学之间作出鲜明的区分时，有一些其它学科，如生物学和研究动物世界的学科，则是处于两者之间的居中地位。
　　但是我不得不放弃顾虑而承认自然与社会科学的两元性，因为社会科学还有第二重困难，即除了自然科学所没有的人的不确定性外，社会理论本身还具有相关反射性。
　　海森堡（WernerHeisenberg）发现的不确定性原则对量子力学粒子的行为没有丝毫影响；但是社会科学，不论是马克思主义，市场原教旨主义，还是相关反射理论，对其涉及的主体可以有所影响。也就是说，海森堡的不确定性原则对科学的方法没有干扰，而社会科学的相关反射理论对科学的方法有干扰。当社会科学可以被用来积极改变事物的状况时，为什么要把社会科学消极地局限在社会现象的研究上？正如我在《金融炼金术》一书中指出的，炼金士们犯了一个错误，他们试图用咒语改变原金属的性质；而他们应该做的是将注意力集中在能够成功的金融市场上。
　　社会科学怎样才能被保护而不受这种干扰？我建议一个简单的处方对策：承认自然与社会科学的两元性。这可确保社会学理论以自己的价值被判断，而不是虚假地与自然科学进行类似的对比而被评判。我这样提出，是要将其作为保护科学方法的一种常规做法，而不是要贬低社会科学。这一常规做法对社会科学可能获得的成就不设任何限制，相反，可将社会科学从盲目模仿自然科学中解放出来，并保护它不受错误标准的评判，以此打开新的前景。正是以这种精神，明天我将提出我对金融市场的解释。
　　很抱歉我在罕见的抽象天国里花了这么多时间，下一讲保证回到地球上来。谢谢

＇10＇金融市场（2）

　　我根据这个思路研究出了暴涨…暴跌过程（boom…bustprocess），或称泡沫现象的理论。每个泡沫现象都有两个组成部分：现实中主导的潜在趋势，和对这个趋势的错误理解。当趋势与错误理解积极地彼此强化时就引发了暴涨…暴跌的过程。这一过程会在发展中受到消极反馈的检验。如果趋势强到能从检验中幸存，趋势和错误观念则会进一步相互强化。最终，市场预期变得与现实差的太远，致使人们被迫认识到错误观念的存在。随之而来的是黄昏朦胧期，怀疑增长，更多的人失去信心，但是主导的趋势由于惰性仍在维持。像花旗集团（Citigroup）前首脑查克。普林斯（ChuckPrince）说的：“只要还有音乐，就要起来跳舞。我们还在继续跳。”最后终于到了趋势的逆转点，然后朝相反的方向自我强化。
　　现在再讲一下1987年我最初提出这个理论时举过的例子，即60年代末大型联合企业的激增暴涨：潜在趋势的标志是每股收益（earnings…per…share）；与此趋势相关的预期是股票价格（stockprices）。联合企业通过收购其他公司提高自己的每股收益。预期膨胀提高了他们的收益水平，但最终现实无法跟上预期。经过一段黄昏期后，价格趋势出现逆转，所有过去被掩盖的问题都爆发出来，收益崩盘。那时一个大联合企业奥格登公司（OgdenCorporation）的总裁告诉我说，没人再看我的演出了。
　　以下的图表是大联合企业泡沫的模型。像奥格登公司这样的联合公司的图表与此很相似。遵循这一模式的泡沫现象会经过几个明显的阶段：（1）发端期；（2）加速期；（3）被成功的检验所间断又进一步强化；（4）黄昏期；（5）逆转点或巅峰；（6）加速下跌；（7）形成金融危机。
　　每一个阶段的长短及强度很难预测，但是阶段的顺序有内在的逻辑。所以阶段的顺序可以预测；但顺序也可能由于政府的干预或其他形式的消极反馈而终止。在大联合企业暴涨的例子中，是租赁公司（LeaseCo。）企图购买汉诺沃制造信托公司（ManufacturerHanoverTrustpany）的失败，形成了巅峰，或逆转点。
　　泡沫现象具有典型的形状不对称性。上涨拉的时间很长，起始较慢，逐渐加速，直到黄昏期中拉平；下跌则很短很陡，因为它是被错误定位的强制性清算（forcedliquidation）所强化的。幻灭醒悟引起恐慌，使之达到金融危机的巅峰。

＇11＇金融市场（3）

　　最简单的例子是房地产的暴涨繁荣。使趋势猛涨的因素是信贷便宜和容易取得；使趋势成为泡沫现象的错误观念是，附属担保物（collateral）的价值不受信贷可获量（availabilityofcredit）的限制。而实际上，信贷可获量与附属担保物价值之间是相关反射的关系。信贷较便宜又较容易得到时，交易活跃，房地产价值上升。拖延欠付情况较少，信贷表现良好，借贷标准松弛。这样在上涨高潮时，信贷量达到极限；其逆转则造成强制性清算，使房地产跌价。
　　然而，错误的观念以各种其他形式继续出现。1982年的国际银行业危机是围绕主权债务（sovereigndebt）引起的，它没有附属担保物。主权国家借债者的资信度是由各种债务比例衡量的，如债务与国内生产总值的比例，或债务服务与出口的比例等。这些比例被视为客观标准，而实际上它们是反射相关的。70年代石油美元的回收，增加了像对巴西这样的国家的信贷注入，他们的债务比例提高，促使进一步的注入而开始了一个泡沫现象。在美联储主席保罗。沃尔克（PaulVolcker）提高利率以遏制通货膨胀后不久，泡沫就破裂了。
　　并非所有的泡沫现象都涉及信贷的扩大，有些是基于资产的杠杆操作。最好的例子当然是90年代末互联网的泡沫现象。当艾伦。格林斯潘（AlanGreenspan）1996年谈到非理性的热情时，对泡沫现象做了错误的说明。人们看到泡沫形成时，冲入市场去买，火上浇油，并不是因为没有理性。这也就是为什么我们需要有监管者在泡沫有危险变得太大时去抵制市场，因为不能依赖市场参与者这样去做，无论他们有多么多的信息或是多么有理智。
　　泡沫现象不是唯一的能表现出相关反射的形式，但恰恰是能最明显和最直接地反击有效市场的假定，所以的确值得给以特别注意。相关反射性还有其他许多表现形式。例如在货币市场上，上扬和下挫是对称的，所以没有暴涨和暴跌之间不对称的迹象，但是也没有均衡的迹象。自由浮动的兑换率趋于以大规模的多年波浪式运动（moveinlarge；multi…yearwaves）。
　　最重要也是最有趣的相关反射互动，是发生在金融监管机构和金融市场之间。由于市场不趋于均衡，所以容易阶段性地产生危机。金融危机导致监管改革。中央银行和金融市场的监管条规就是这产生和发展的。金融监管机构和市场参与者都是在不完备的认识基础上运作，这使它们之间的互动成了相关反射性的。

＇12＇金融市场（4）

　　由于泡沫现象只是间歇性地发生，监管机构和市场之间的相互作用是持续进行的。任何一方的错误理解一般是局限在一定的范围内，因为市场的反应会给监管机构提供有益的反馈，使其能纠正自己的错误。但偶尔有时，错误被证明为自我肯定（self…validating）；因而形成恶性循环或良性循环。这样的环形反馈在某种程度上与泡沫现象相似，即最初是自我强化，后来最终成了自我毁灭。的确是监管机构对阶段性金融危机的干预，在“超级泡沫”的发展中起了关键作用，这一泡沫在2007…2008年期间破裂。
　　有一点很重要应该认识到，即并不是所有的价格曲扭都是由于相关反射性造成的。市场参与者不可能用知识来决策他们必须预测未来，而未来情况如何取决于他们尚未做出的决定。那些决定是什么，其影响如何，不可能被准确地预见。尽管如此，人们还是被迫要做出决定。如果能估计正确，需要知道所有其他参与者的决定及其后果，而这是不可能的。
　　理性预期的理论（rationalexpectationstheory）假定，只有一种正确的预期，而且人们的看法会围绕这一预期聚合，以此来绕过不可能性。这种假定在现实中没有基础，但却是目前大学里讲授的金融经济学的基础。实际上，参与者们必须在不确定的情况下做出决定。他们的决定肯定是临时性和有偏见的，这是价格曲扭的基本原因。
　　偶尔有时价格曲扭会引发暴涨…暴跌的过程，但更经常的是它们会被消极反馈所纠正。在这种情况下市场波动是没有规律的。我将其比作是在游泳池里溅起的水花和海里的浪潮，显然后者更巨大，但前者更普遍。这两种价格的曲扭往往混合在一起，所以在实际的暴涨…暴跌过程中很少完全遵循我的模式。按照我描述的模式发展的泡沫现象只是在很少的情况下发生，但其力量和影响极大，可淹没与此同时存在着的所有其他变化过程。
　　应该对近于均衡和远非均衡的状态加以区别，前者的特点是浮动的随意性，后者是泡沫现象占支配地位。近于均衡的状态是平庸的日常情况的重复，构成一般的统计概括。远非均衡的状况中会发生独特的历史性事件，其后果一般不确定，但是有可能打破基于日常状态的统计概括。
　　在近于均衡的情况下形成的决策原则，不适用于远非均衡的状况。最近的金融危机就是一个恰当的佐证。有一种假设，即价格从假定均衡的情况下偏离是没有规律任意发生的，建立在此假设基础上的所有风险管理办法，以及合成金融产品都失灵垮掉了。数学模式在近于均衡情况下可以为人们服务得很好，但在非常情况下仍依赖这些模式的人则受了重创。
　　我从最近的金融危机中对远非均衡的情况有了一些新的见解。作为参与者，我必须在巨大的时间压力下行动，我无法收集到存在着的全部信息，负责监管的机构也是如此。这就是为什么远非均衡的情况会失控。
　　这种情况不仅限于金融市场，比如我在前苏联倒台时也有过这种感受。理性预期理论排除了参与者的思维是受时间局限的，而并非不受时间约束这一事实。

＇13＇金融市场（6）

　　使这超级泡沫如此特别的，是金融危机在促成其滋长中所起的作用。由于有了市场可以被安全地留给其自身机制加以调节这一错误观念，超级泡沫促成了一系列的金融危机。最早和最严重的是1982年的国际银行业危机。随之又有许多其他危机，其中最明显的有，1987年10月投资组合保险的崩溃（portfolioinsurancedebacle），1989年至1994年间以不同形式出现的储蓄和贷款危机，1997…98年初露端倪的市场危机，和2000年互联网泡沫的破灭。每一次金融危机出现时，监管当局都进行干预，将失败中的金融机构合并进其他机构或用其他办法解决，并采取货币或财政刺激手段对经济进行保护。这些措施强化了不断增长的信贷及杠杆主导趋势；但只要奏效，这些措施也强化了市场可以放任去自我调节的主导错误观念。这是一种错觉，因为其实是政府的干预挽救了金融体系。尽管如此，这些危机变成了对一个错误观念成功检验的证明，使超级泡沫进一步膨胀。
　　最终，信贷的膨胀变得无法维持，超级泡沫爆裂。2007年次贷按揭市场的垮台，导致一个市场接一个市场很快的崩溃，因为它们是相互关联的，而且防火墙已被非监管化取消。这是最近这一次金融危机与在此之前所有危机的不同之处。在此之前的危机成了肯定及强化这一过程的成功检验；2007年的次贷危机是转折点。崩溃以雷曼兄弟公司的破产达到巅峰，促使金融监管当局进行大规模的干预。
　　我的暴涨…暴跌模型的特点之一，是它无法事先预测一个检验是否能成功通过，这对一般泡沫和超级泡沫都是如此。我以为1997…98年出现的市场危机会成为超级泡沫的转折点，但我错了。监管机构挽救了金融体系，使超级泡沫得以继续发展。这使2007…08年终于到来的暴跌崩溃来的更加凶猛。
　　2008年9月15日雷曼兄弟公司破产后，金融市场不得不被加上人工生命维持器。这不仅是对金融界也是对整个经济现实的震动。国际贸易受打击尤为严重。但是人工生命维器奏效，金融市场稳住了，经济逐渐复苏。一年之后，整个事情犹如一场恶梦，人们希望把它忘掉。有一种普遍的愿望，想把这场危机只当作无非是又一个危机来对待，回到一切照旧的状态。但现实不太可能让人满意。整个体系实际上已经崩溃，需要彻底整修。
　　我的分析为所需要的监管制度的改革提出了一些有价值的思路线索。首先，也是最重要的，鉴于市场有产生泡沫的倾向，金融监管机构必须承担责任防止泡沫变得过大。艾伦