外汇投资精要:赢在汇市-第6部分
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巨无霸汉堡换成本田轿车来推算，人民币不仅没有被低估，反而还被高估了。这个故事背后的购买力平价学说理论，将在下文进一步道来。
一、购买力平价学说的核心内容和假定条件
1913年，第一次世界大战爆发，导致各国终止银行券与黄金的兑换，禁止黄金出口，标志着盛行了大约 30年的国际金本位制的瓦解。随着金本位制的崩溃，各国相继实行纸币本位制。在金本位制下，汇率的变动受货币含金量的比价和黄金输送点的制约。而在纸币本位制下，汇率犹如卸脱“笼头”的烈马一样，波动十分频繁和剧烈。第一次世界大战后直到1944年布雷顿森林体系形成的20多年，国际货币体系处于无序阶段，浮动汇率制度居于主导地位，不少国家物价飞涨，汇率波动频繁，各国争相实行竞争性汇率贬值政策。此时，建立在外汇供求基础上的国际借贷学说已经难以解释汇率剧烈波动的原因。1802年，英国经济学家桑顿（HThornton）最早提出购买力平价的思想，后来他的观点被英国古典经济学家李嘉图（DRicardo）所吸收，并由瑞典经济学家卡塞尔（）集大成，由此形成了纸币本位制下的汇率决定理论——购买力平价学说。
（一）购买力平价学说的核心内容
购买力平价学说的主要观点是：本国人之所以需要外国货币，是因为外币在外国具有对一般商品的购买力；而外国人之所以需要本国货币，是因为本币在国内具有购买力。因此，两国货币购买力水平的对比关系，决定了汇率的高低和变动。换言之，两国货币的汇率是由两种货币在本国国内所能支配的商品与劳务的数量来决定的。
（二）购买力平价学说的假定条件
第二节 汉堡价差说明啥：购买力平价学说（2）
购买力平价学说最重要的假设条件是：在国际范围内，一价定律（The Law of One Price）能够成立。所谓一价定律，是指在自由贸易的条件下，不论是国内市场还是国外市场，在统一的市场下同一件商品在任何地方出售，如不考虑运输成本、信息成本、利息负担和人为贸易壁垒（如关税）等因素，同种商品在不同国家用相同币种表示的售价应该相同，因为商品交易者的套利行为（即在价格低的地方买进和在价格高的地方卖出）最终会使各处的价格趋于一致。
另外，购买力平价学说还假定：物价与汇率是单向的因果关系（不考虑汇率对物价的影响）、货币中性（流通中的货币数量只影响经济中的价格水平，不影响产量、产业结构、生产成本和劳动生产率等实际经济变量——这是货币数量论的一个基本命题）、不考虑对汇率的预期等因素。由这些假设条件可以看出，购买力平价学说的理论基础是货币数量论。
二、购买力平价学说的两种形式
（一）绝对购买力平价
绝对购买力平价（Absolute Purchasing Power Parity）是购买力平价理论的最典型的形式，其基本观点是：一国货币与另一国货币之间的比价，是由两种货币在各自国内的购买力之比决定的。由于货币在国内的购买力体现在商品的价格水平上，故两种货币之间的汇率水平是由两国国内的物价水平之比决定的。如果用e表示两国货币的汇率，Pa表示甲国的价格水平，Pb表示乙国的价格水平，则绝对购买力平价可以用公式表示为：
e＝Pa／Pb（21）
式（21）说明的是简单的购买力平价。由于任何国家都不止生产一种商品，因此，完整的绝对购买力平价应该用式（22）来表示：
e＝∑WiPi／∑Wi*P i*（22）
式中，e是外汇汇率；i是商品；P是本国价格；W是权数；*表示外国。
例如，在美国购买某商品需要1美元，在中国购买需要7元人民币，那么，美元与人民币的兑换比率就是7∶1，即＄1＝￥7。由于价格水平可用物价指数来表示，故绝对购买力平价又可以表述为：任何两种货币之间的汇率，等于同种商品在各自国家的物价指数之比。
将式（21）变形，可以得到：
Pa＝Pbe（23）
绝对购买力平价实际上是“一价定律”的扩展。假定汇率是1美元兑8元人民币，绝对购买力平价为＄1=￥7，则人民币定值过低，美元定值相对过高。在自由国际贸易情况下，就会出现将商品从中国运到美国的行为，即进出口商在中国以14元人民币的价格买入某种商品，运到美国出售获得2美元，再以1美元兑8元人民币的汇率换回16元人民币，净赚2元人民币。进出口商不断卖出美元和买进人民币，势必使得美元贬值和人民币升值，直到实际汇率与绝对购买力平价一致，上述套利活动才会停止。
（二）相对购买力平价
相对购买力平价（Relative Purchasing Power Parity）是在绝对购买力平价的基础上发展起来的。它把汇率的涨落归因于物价或货币购买力的变动。卡塞尔（GCassel）认为，在计算绝对购买力平价时，首先必须获得两国物价水平的数据（1916），但这在实际操作过程中是比较困难的事情。而两国的物价指数或通货膨胀率，则比较容易获得。因此，利用同一时期两国物价水平变动的相对关系，能够更为方便地确定汇率，这种方法就是相对购买力平价。其公式为：
第二节 汉堡价差说明啥：购买力平价学说（3）
e*＝e［（P*b/Pb）/（P*a/Pa）］（24）
式中，e*是新平价；e是旧平价；Pa 、Pb是两国基期的物价水平；P*a、P*b是两国计算期的物价水平；P*a/Pa是甲国基期对计算期的物价指数； P*b/Pb是乙国基期对计算期的物价指数。假如，美元对人民币的基期汇率是＄1=￥8，在计算期美国物价指数自100涨至200，中国的物价指数自100涨至300。由于物价发生变动，基期汇率已不符合双方的购买力平价，所以汇率要发生变动，新的汇率应该为：
e*＝（＄1/￥8）［（200/100）/（300/100）］＝＄1／￥12
因而1美元兑12元人民币就是新的汇率。相对购买力平价考虑了两个时点内的物价水平及汇率的变动。人们一般把价格水平的百分比变化看成是通货膨胀率，因此，相对购买力平价也可用另一个公式来表达：
（et*…et…1）/et…1＝πa； t…πb； t（25）
式中；πa； t是甲国从t…1到t这段时间的通货膨胀率，πb； t是乙国从t…1到t这段时间的通货膨胀率。式（25）的含义为：汇率百分比变化等于国内外通货膨胀率之差。
绝对购买力平价与相对购买力平价（即购买力平价学说的绝对形式和相对形式）既有内在的联系，又有如下区别：①绝对购买力平价反映的是某一时点的汇率，而相对购买力平价则反映某段时间内的汇率；②绝对购买力平价反映价格的绝对水平，而相对购买力平价则反映价格的变动率；③绝对购买力平价主要解释汇率决定的基础，而相对购买力平价则主要解释汇率变动的原因；④绝对购买力平价是相对购买力平价的基础，如果绝对购买力平价是正确的，则相对购买力平价也是正确的，但相对购买力平价是正确的，并不一定表明绝对购买力平价是正确的（因为资本流动和政府干预等因素，使得e的水平可能不等于Pa/Pb）。
三、购买力平价学说简评
购买力平价理论以货币数量说为基础，说明货币数量决定货币的购买力和物价水平，从而也决定汇率，揭示了通货膨胀与汇率间的关系。购买力平价学说从货币的基本功能（购买力）出发，利用简单的数学表达式，对汇率与物价水平或通货膨胀的关系作出描述，便于政府制定汇率政策和人们计算均衡汇率。一些实证研究表明，在短期内，绝对购买力平价和相对购买力平价都不成立。但一些学者使用长期的样本数据（同时包括固定汇率制期间和浮动汇率制期间），得出的结果支持相对购买力平价在长期内成立。
所谓均衡汇率是指能导致经常项目的差额正好等于资本项目的差额，从而使一国国际收支的净差额等于零或接近零的汇率。购买力平价学说的不足主要表现在以下方面：①传统的购买力平价学说将汇率与物价水平关系放在国内一般物价水平的对比上，而实际上，对汇率产生影响的仅仅是贸易商品相对价格的对比。套利活动可能使同种商品在国际贸易中的价格趋于相等，但对于非贸易商品来说则不可能。 ②使用购买力平价学说预测长期均衡汇率，会因所选取的基期汇率不同而发生变化。假如用作分析起点的基期汇率本身不是均衡汇率，所预测的汇率就会被低估或高估。另外，决定两国货币汇率的两国相对物价水平（P和P*）究竟是用消费品物价指数还是用批发价格指数来代表，卡塞尔等对此并未详尽说明，因此不同的人所作的预测可能因选取的指数不同而难以相互比较（譬如，本节开头所提到的“巨无霸指数”，就很难与汽车、住房等大宗商品指数相提并论）。③购买力平价学说的重要假设——处于不同市场上的同类、同质商品的价格通过国际贸易会趋于相等（所谓“一价定律”），这是以自由贸易及交易成本等于零的假设为前提的。而在国际贸易实践中，各种人为障碍（如关税壁垒、进口配额、进口许可证制、外汇管制以及市场上存在的垄断力量等）和自然障碍（如贸易本身所涉及的运输成本和保险费用等） 经常存在，故关于贸易商品的价格趋于相等的假设很难成立。④购买力平价学说仅仅基于货币性经济变量来分析，而将实际性经济变量以及人们的预期心理因素都置于视野之外，使其在解释复杂的现实经济问题时变得苍白无力。譬如，石油输出国组织（OPEC）的建立，使得世界石油市场的结构发生了重大变化（从自由竞争转向垄断），从而导致了石油输出国的货币汇率升值，而对进口石油依赖较大的国家的货币则面临贬值的压力。很显然，这种汇率变动与这两类国家的相对物价水平并无直接关系。 ⑤购买力平价学说将汇率视作一种因变量，将物价视作自变量。但实际上这种因果关系并不是绝对的，两者经常是相互作用和互为因果（汇率的变化反过来也会影响一国的物价水平）。⑥由于各国经济结构不同，它们各自所对应的购买力平价差异可能较大。例如，目前美国的经济主要是建立在知识…信息产业上，它的购买力平价值和通货膨胀率与宏观经济变量的相关性就比其他国家（尤其是发展中国家）要小。
第三节 汇率利率常互动：利率平价学说及其评价
早在1889年，劳兹（Lotz）在观察维也纳远期外汇市场的交易时就曾用利率差来解释即期汇率与远期汇率之间的关系。但直到1923年，凯恩斯（）在其著作《论货币改革》中，才第一次系统地阐述了利率与汇率之间的关系，指出两国间的利差导致套利性资本的国际间流动，这种资本流动对汇率尤其是短期汇率具有决定性的作用。凯恩斯的上述汇率理论被称为古典利率平价理论。20世纪50年代后，英国经济学家保罗·艾因齐格（PEinzig）提出了动态的利率平价理论（或称为“交互原理”）。20世纪50年代到70年代，由于欧洲美元市场及离岸金融市场的兴起，使得国际金融格局和资本流动出现了不同的特点，并对汇率决定产生了深远的影响，由此产生了非抛补利率平价（Uncovered Interest Rate Parity，UIRP）和抛补利率平价（Covered Interest Rate Parity，CIRP）等现代利率平价理论。
一、利率平价学说的核心内容和数学表达式
（一）利率平价学说的核心内容
在两国利率存在差异的情况下，由于国际间的套利性资金流动，资金将从利率低的市场流向利率高的市场以牟取利润。但是，套利者在比较金融资产的收益率时，不仅要考虑两种资产的利率所带来的收益，还要考虑因汇率变动而产生的成本。因此，套利者往往将套利与掉期业务结合，以避免汇率风险。大量的套利活动和掉期交易，使得低利率货币的现汇汇率下降和期汇汇率上升，高利率货币的现汇汇率上升和期汇汇率下降。直到两种资产的收益率相等，抵补套利活动才会停止，此时远期汇率差价正好等于两种货币的利差。由此推论，期汇汇率与现汇汇率的差额是由两国间的利率差所决定的，利率高的货币在期汇市场上贴水，利率低的货币在期汇市场上升水。
（二）利率平价学说的数学表达式
假设本国的利率水平为i，同期外国的利率水平为i*，即期汇率为S （直接标价法），远期汇率为F。若投资者用1单位本国货币在国内投资，到期的收益是（1＋i）；若选择在国外投资，则必须先将1单位本币兑换为1／S的外币，再进行投资，到期的收益是（1＋i*）／S。按照约定的远期汇率F兑换，则可以收回本币（1＋i*）F／S。比较在两国的投资收益，投资者可以确定投资方向。若1＋i＞（1＋i*）F／S，资本将从国外转移至国内，于是本币的即期汇率上升而远期汇率下降，外币汇率变化的方向相反。若1＋i＜（1＋i*）F／S，资本将从国内转移至国外，于是外币的即期汇率上升而远期汇率下降，本币汇率变化的方向相反。套利性资金流动，最终使在两国的投资收益趋于相等。上述原理可用数学语言表达如下：
1＋i＝（1＋i*）F／S（26）
或者FS=1＋i1＋i*（27）
式（27）两边同时减去1，可得：
F…SS=i…i*1＋i* （28）
式（28）还可以写成：
F…SS＋F…SSi*=i…i*（29）
由于是F…SS=i*两个百分比的乘积，通常数值很小，可以忽略不计。所以：
F…SS=i…i*（210）
式（210）就是利率平价方程式。它表明：如果国内利率高于国外利率，远期外汇必然升水；如果国外利率高于国内利率，远期外汇必然贴水。并且，升（贴）水率大致等于两国的利率差。
二、利率平价学说简评
（一）利率平价学说的理论价值
利率平价学说是西方汇率决定理论的重要组成部分，其产生是汇率理论上的大发展和大创�
