谁在暗算股指期货:"黄金十年"中国七大投资焦点-第7部分

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包括华生教授在内的社会各界有识之士的坚持与智慧。我们相信，只要大家都是为了“最广大人民群众的根本利益”，出于股市长久健康发展的目的，遵从学术研讨的“百家争鸣”的规则，真理就会越辩越明。
　　这篇文章可以折射出我们对解决股权分置问题的系统、层次认识的某种程度的进步，有利于我们在一个日渐清晰的系统框架结构中，在相同的层面讨论相同问题；有利于我们更有效地达成共识，从而有可能使最终现实可行的方案水落石出。
　　回顾总结过去的探讨，解决股权分置系统框架中的几个层次问题日渐明朗。
　　第一个层面是，中国的股市是一个“股权割裂”的股市，流通股和非流通股具有不同的特质，解决股权分置问题是中国股市的基础工程。
　　第二个层面是，解决股权分置、国有股减持、补充社保资金是三个完全不同、应该分立的课题。无须把补充社保资金看成是国有股减持的目的，也无须把国有股减持看成是解决股权分置全流通的前提。三者混在一起，或者喧宾夺主，反而会更难解，这就需要我们抓住主要矛盾，先解决股权分置问题。
　　第三个层面是，操作中的先后次序问题。解决股权分置应在前，实现全流通在中，新的全流通股票发行在后。在老股票解决股权分置问题锁定期结束之前，新的全流通股发行将会使局面变得更加复杂。
　　第四个层面是，在利益平衡上，既要保护非流通股股东的合理权益，也要保护流通股股东的合理权益。只确保一方既得利益而忽略另一方合理利益的方案，往往是一厢情愿的，很难达成妥协和交易。
　　第五个层面是，方案应尽可能地把市场能够解决的交给市场去解决；对市场无法自行解决的环节，决策者要尽量公平公正，不偏袒任何一方。
　　时至今日，中国股市重振及稳定发展已经关系到国家产业安全和金融安全，用我们的智慧和勇气跨过去，一个科学、持续、健康的股市可期。它将成为中国宏观经济调控的有力手段，成为银行改革的腾挪空间，成为中国产业升级的发动机，成为经济结构调整的变速箱，成为中国与国际金融一体化接轨的减震器。我们深信，随着理论的逐渐清晰，中国股市的各方参与者终将会站在国家大局的立场上，达成一个公平合理、切实可行的方案。
　　　　2004年股市预测与印证
　　　　中国内地A股股权分置解决方案将出台
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作者股市预测与印证（6）
时间：2004年12月31日
　　背景：在国有股减持改革方案失败之后，流通股硬着陆后与非流通股价自然接轨的股改动作也流产，股市各方人士大多已对中国解决股权分置问题失去信心，值此时刻，我们反而认为，置之死地而后生，当股改博弈进入到几败俱伤，甚至是同归于尽的境地时，最重要的机遇就来临了。
　　在2004年12月31日，由本人执笔的“2005年度中国与世界十大经济预言”便对此做了明确预期。
　　核心话语：“股市绝大多数参与者已经形成共识———不解决股权分置问题，中国股市不可能复兴。”“当监管当局和执政者对此有了清醒认识，就能够以大智慧大决断，出台解决股权分置方案，并迎来‘大发展’。”
　　现实印证：5个月后的2005年4月29日，中国证监会出台《关于股权分置改革的试点办法》，股改启动。
　　预测评价：方向正确，预期和分析的时机把握良好。
　　原文照登：
　　中国内地A股股权分置解决方案将出台
　　出台概率　60％　不出台概率　40％
　　理由：股市绝大多数参与者已经形成共识———不解决股权分置问题，中国股市不可能复兴。矛盾焦点只是如何找到被各方均接受的妥协方案。现实的逼迫性在于，如果中国不根本扭转股市的制度缺陷，不能重建社会公信，股市将越来越变成国营机构间的市场，道德风险带来的成本损耗无法避免，股市的资金链将越来越紧张，甚至硬着陆。
　　尽管任何一种全流通方案都会付出代价，但都会比硬着陆的代价低。更重要的是，一旦解决股权分置，并借此契机建立有效的监管机制，中国内地股市将会奠定一个具有国际竞争力的地基，并在未来20年内，伴随中国经济发展，大有可能成长为和美国纽约股市相媲美的市场，这才是真正为中国的商业银行改革提供源源不断支持的大道。当监管当局和执政者对此有了清醒认识，就能够以大智慧大决断，出台解决股权分置方案，并迎来“大发展”。（摘自《2005年度中国与世界十大经济预言》）
　　　　中国正处于孕育世界级资本市场的前夜
　　时间：2004年11月22日
　　背景：《第一财经日报》刚刚创刊的第7天，出第6期报纸，本人当时作为分管财经新闻中心的编委，为报纸撰写此文。在中国股市正不断惨烈下跌时，指出这是一个世界级的中国伟大资本市场的黎明前的黑暗，向社会各界人士公告我们的一个非常重要的使命———帮助中国“接生”和培养一个国际金融市场。
　　关键话语：只要股市令中外公众信赖，未来10年中国股市规模增大5~10倍，指数提高3~5倍，成为世界上规模最大之一，股指成长最快，发展速度最快的股市之一绝不是天方夜谭。
　　现实印证：从此文刊到2006年12月29日，中国A股股市规模已经增大倍，上证综合指数和深证综合指数已经分别上涨了和。
　　预测评价：方向正确，预测大胆而富有想象力。
　　原文照登：
　　股市竞争力：中国的阿喀琉斯之踵
　　随着个人合法财产境外转移大门渐开，中国股市行将直面全球竞争，它将演变成中国金融、经济的生死玄关。
　　对于已经非常脆弱的中国内地股市而言，世界丛林的凶悍虎狼已近了，又一重危机将临。
　　“我们不仅希望帮助中国企业海外上市，未来更希望帮助中国公民投资海外股市”，11月20日上午，在中国内地A股暂停新股发行近3个月之时，中国公司再掀海外上市潮之际，李小加———摩根大通中国区主席及行政总裁这样憧憬，其实他的美梦似乎已经不远，而对于中国股市套牢族来说，那却可能是一场噩梦。
　　11月16日，中国人民银行宣布，个人合法财产可转移海外，包括移民财产转移、海外公民的中国继承财产的转移。几乎同时，央行宣布放宽中国公民出国留学携汇额度。这意味着中国人海外投资的门已经打开半扇。按此规定，中国富豪将财产给子女继承，将其移民海外，那些财产就可合法外移。远隔重洋的纽交所、NASDAQ、法兰克福、伦敦乃至越南的股市实际上离中国人前所未有之近。
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作者股市预测与印证（7）
央行的决策无可厚非。热钱凶猛涌入，为捍卫汇率稳定，央行被迫发放大量人民币基础货币，这给通胀造成了极大压力。为了对冲，央行不得不鼓励国内资本向外流动。而随着压力增大，不排除央行进一步放开资金外流的可能。
　　“城门失火，殃及池鱼”。相信央行没有这样的主观意图，但客观上央行新规有可能对中国内地脆弱的股市进一步釜底抽薪。换言之，不仅从争夺上市资源，更从争夺投资者方面，中国股市将被迫面对全球股市的竞争。
　　对于大多数中国股民而言，海外那些主要股市再差，也不至于像中国内地股市那样，股民10年总收益为负、其上市公司EVA（经济增加值）像2003年那样为负。所以，一旦内地投资者意识到这一点，借助这些合法渠道投资海外将渐成气候。
　　或许证监会和国内券商因此会埋怨央行，但央行要回答这个问题却很容易。
　　热钱涌入，先要找栖身之所。一般来说，股市是当然的受益者，会水涨船高，但海外热钱投资者对内地股市视若无物，那就怪不得别人了。更何况热钱一头就扎进了房地产等行业，导致中国房地产价格不断攀升，间接增加了中国的劳动力成本，降低了中国经济竞争力，而且直接拉高了CPI，导致央行宏观调控的效果事倍功半。此中实有股市无能之弊。
　　对股市最恨铁不成钢的，想来应当是银监会和银行业。当今中国的生死命脉是国有商业银行的再造，困难的是银行资本如何充足。指望银行自己赚钱解决会陷入“先有蛋还是先有鸡”的怪圈；增发货币的秘籍，在热钱如此汹涌而至的情况下几乎毫无用处，唯一可以指望的只有股市。海外上市，不仅要将未来的盈利分红权拱手让人，且要与海外战略投资者分羹，还要让投行拿走5％~10％的融资。一头中国的“银牛”被人家剥三层皮，银行能怨谁，只能怪自己的股市是“扶不起的阿斗”。
　　平心而论，中国股市沦落到今日的地步，实非证监会一身之责，归根结底是股市最初种下这种因———为国有企业改革融资，也只能结今日果———很少社会公众投资者愿来交易。而这条道路走下去只能有死胡同。眼看着政策利好救市效应不断递减，国有券商和基金日益成为市场主力，即使有国有保险、银行等资金的进入，股市仍演变为国有机构之间的博弈，甚至是国有机构与国家间的博弈。
　　由于国有体制下“道德风险”难以根治，“老鼠仓”漏斗无法堵塞，国有机构入市的资金可能会越滚越少。在这种情况下，即使国有银行在内地股市上市，也只能是国有机构间的内部交换，国家仍然承担无限风险。
　　事已至此，相互埋怨毫无意义。在银行、利率汇率和股市三者越来越纠缠不清时，就越需要超凡的智慧与魄力，快刀斩乱麻，否则这个“三角畸恋”会越纠缠越堕落。正像国务院发展研究中心金融所所长夏斌所说：股市并不是像有些人所说，再坏也不会坏到哪里去，要从货币传导机制的逼迫性，要从银行改革资本金来源的紧迫性，要从社会安全网的必需性来看待。
　　逻辑已经非常清晰。中国经济的生死玄关是银行，而银行的生死玄关在股市。股市能否复活，实际上已经成为扭转中国经济乾坤的关键战役。
　　股市能否真正复活，必定决定于大量社会公众资本的涌入。因中国国民经济增长强劲。因中国居民储蓄率很高，因国际剩余资本数以10万亿美元计，只要股市令中外公众信赖，未来10年中国股市规模增大5~10倍，指数提高3~5倍，成为世界上规模最大，股指成长最快，发展速度最快的股市之一绝不是天方夜谭。倘能如此，中国的企业、银行、社保和货币政策都会受益匪浅，中国的改革由此将赢得巨大空间。
　　重塑公信必以制度为保障。制度奠基不外三足鼎立：一是必须同股同权，同股同酬，解决股权分置问题；二是解决上市公司效率低下问题，还上市公司主体责权，建立经营层的有效激励机制；三是严厉惩处大股东侵吞中小股民的利益的行为。
　　

作者股市预测与印证（8）
最艰巨的挑战当数股权分置。能否找到出路，要看各参与方是依赖中国古老的“麻将牌桌”———幕后交易，轮流坐庄，推倒重来的路径，还是把股市变成一个现代商业的“谈判方桌”———公开博弈，市场妥协，制度锁定，而后同台竞技，各显其能，实现理性共赢。
　　由此来看，中国证监会副主席屠光绍20日的讲话很有味道，在谈到股权分置问题时，他说，要以市场化的手段积极稳妥地解决；要保护公众股东的利益，标本兼治、远近结合、内外并重。这番话着实耐人寻味。
　　中国股市就这样在判决中国经济的命运，要么它成为阿喀琉斯之踵———巨神最脆弱的脚后跟；要么就成为达摩克利斯之剑———中国以它披荆斩棘，冲破转型中的道道险关。
　　在中国股市为“三月不知肉味”而尴尬之时，指望中国经济不断冲上世界竞争力高峰是不现实的。那我们只有面对现实的逼迫性，再造中国股市的竞争力。
　　　　2003年股市预测与印证
　　　　逃避股改，股市将“多败俱伤”，股指也将每况愈下
　　时间：2003年11月17日
　　背景：当时，我作为《21世纪经济报道》分管财富版块的编委，为了能够解决中国股市的流通股和非流通股的股权割裂的制度性缺陷，多次献计献策，多次对市场参与者发出警告，希望各利益方能够遏制自己的贪婪，回归理性的妥协，找到共同的出路，但现实令我非常失望。于是，写了本人评论生涯中最情绪化的文章，在此请读者允许我就因当时的激动而给一些人士带来的不快表示歉意。
　　预测话语：一次次不断警告，却一次次无人在乎，我们就只能这样眼睁睁看着中国的庄家们一步步逼近深渊，我们大声呼喊，他们充耳不闻，乃至想方设法堵我们的口，掩耳盗铃，自取灭亡；我们就这样眼睁睁地看着中国股市危机一点点日趋深重、积重难返，一次次丧失改革良机，使改革可以腾挪的空间日益萎缩。
　　现实印证：那时，上证综合指数为点，到2005年4月29日股改试点开始时，该指数已经下降到点，降幅为。
　　预测评价：方向正确，但评论情绪化，气度和胸怀仍须历练，需要检讨。
　　原文照登：
　　1311点：是集体性“愚蠢”，还是国民性宿命
　　当啤酒花黄色幻泡迸去，股市上证指数终于跌破1311点大关（此1311点已非彼1311，而是“注了水的猪”），笔者只能仰天长叹，悲痛莫名。
　　仰天长叹，不知是该痛斥“本土庄家派”集体性愚蠢，还是哀伤股市参与者的“国民性宿命”，难道他们真的要在贪婪和投机的驱使下，一意孤行，导致最后的“多败俱伤，同归于尽”的宿命？
　　早在2002年底，笔者便下笔评论：在“本土庄家派”全力阻击下，国有股减持阶段性成果被迫流产后，“国有股减持悬而未决，只有两个方法，一种是回避，宣布国有股减持搁置10年；第二种是必须正视，通过市场的方法使诸方达成妥协”。并预言