决胜金融危机-第4部分
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摩根大通是雷曼兄弟最大的债权人之一，拥有约230亿美元的债权。雷曼在摩根大通存放有大量证券作为抵押，随着“次贷”危机不断恶化，这些抵押品的价值也在缩水。因此，摩根大通可能是外界最了解雷曼困境的机构，于是，今年9月10日，摩根大通要求雷曼提供50亿美元的额外抵押品——即容易出售的证券，为摩根大通客户所持有的雷曼贷款头寸提供保护。另一方面，雷曼的对冲基金客户大量撤资，摩根大通此举可谓是“釜底抽薪”。在两家公司未达成一致意向后，摩根大通最终冻结了雷曼的资金账户，雷曼剩余不多的现金根本就无法支撑日常交易，这家有着158年历史的华尔街老店濒临倒闭。9月12日（周五）下午，信用评级公司发布警告说，如果雷曼兄弟没有筹集到新的资金，它们9月15日将下调该公司的债务评级。9月14日，巴克莱和美国银行都不愿伸出援手，财政部和美联储同样拒绝救援。而雷曼向美联储申请成为一家银行控股公司，以便从美联储的贴现窗口获得流动性的请求再次遭到拒绝。9月15日，一个标志性的日子，百年老店雷曼兄弟宣告破产。
但是，这仅仅是一个标志性的事件，却不能认为是直接的决定性的原因。
混沌理论认为，一切系统的行为都是动态演化的，在其演化过程中可能会呈现出有序态、无序态、混沌态、反混沌态和自组织临界态五种类型的状态，不同状态下的系统具有不同的预测特性。研究表明，当经济系统处于无序态或反混沌态时，对其进行任何形式的预测都可能是无效的；当经济系统处于混沌态时，可以对其进行长期定性预测和近期、短期或中期的定量预测，但不能进行长期定量预测；当经济系统处于有序态或自组织临界态时，可以对其进行长期定性预测和定量预测，但预测的精度不一样，有序态的预测精度要远高于自组织临界态。毫无疑问，当今市场经济条件下的世界经济，是处于混沌态的。
通俗地说，就是目前的经济运行状态，是无法知道是哪一个因素决定金融危机的爆发的，而是长期不确定的诸多因素共同作用而成的。
也就是说，不是一根稻草，而是一把稻草，或许还有天上掉下的一滴雨水，最终压垮了骆驼。
一个经济体是复杂的“开放”系统，它既影响着其所处的环境，又在很大程度上受环境的影响。而环境又是瞬息万变的，今天放出去一笔贷款，同时又收回一笔贷款，大量的交易每天都在世界各地同时发生。因此，作为传统决策理论基础的简单线性因果关系模型已经失灵，各种事件的后果是无法预料的。
也就是说，一个事先设计好的“阴谋”是不可能的。
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三、石油价格的暴涨与“次贷”危机的关系（1）
童媛春（联中资源有限公司董事总经理）
1金融套利是石油价格高涨的原因
前任美联储主席格林斯潘犯的最大错误是放大了美国的信用，也就是增加了美国的资金流动性。这信用往哪儿跑？往楼市里跑。往楼市里跑是有理论基础的，克林顿就说过，小布什也继承了这点，叫做“居者有其屋”。这是一条线索。还有一个，因为大家知道真正挣钱的人肯定是，买光卖空被放大的债务，收的东西是有限的，怎么办？进实体经济，进大宗商品贸易。这一方面，石油市场就给他一个非常好的金融套利的点。
所以说，这次金融危机好像是“次贷”引起的，其实还有重要的两个车轮把它推起来，一个是大宗商品，一个是资源问题。现在反过来又要影响实体经济。
用全球化的视角看，在经济全球化进程中，石油作为资源杠杆的重要形式，正实现着由于千百年来人类对资源的极度透支所带来的补偿要求，这一补偿的形式是以高额金融套利和相关风险来实现的。另一方面，也正是因为人类社会在全球经济一体化的发展进程中到达了金融经济的阶段，金融套利才越来越凸显出来，成为石油价格高涨的真正原因。
2石油为什么成为金融套利的宝贝？
首先，石油特殊的资源属性能够满足机构和投资人高价套利的愿望。
石油作为深埋于地层之下的资源，由于其资源地位的重要性，各种可靠信息严重缺乏，这无疑为加剧石油价格波动提供了极为便利的条件。曾有美国学者认为“石油的前景一片漆黑”，问题在于，要对石油资源进行分析首先需要有关生产、消费和库存储备的各方面数据，但是由于各种人为的和非人为的因素，目前我们所能够掌握的这些数据现在基本上都是不可靠的，于是，没有人知道石油的情况究竟会变得多糟糕，“世界石油市场并不比奥勒诺科的重油透明多少”。而这，恰恰是机构和投资人所期望的——没有透明度就意味着可以用任何理由和借口来进行金融炒作套利。于是就出现了诸多解释油价的说法。那些所谓的原因，都不过是金融套利恶意炒作油价时可为其所用的口实，当资金完成金融套利操作时，这些借口在市场转移后便什么都不是了。
此外，从2003年开始，油价由从前的25美元之内一路飙升至147美元以上，套利的冲程不断加大，使石油成为金融套利的优选介质。试问除了黄金哪一种商品的涨价幅度能够和石油一拼高下呢？金融投机者们当然不会错过这样的一块肥肉，想尽一切办法搜罗可以继续推高价格的理由，“让多的更多”的马太效应在这时也更加淋漓地体现出来。
与套利冲程加大相伴，价格浮动的振幅增大更为石油成为金融套利介质提供了条件。油价的波动从最初的几分、几毛逐渐增多，经历了在一元以内、一至二元间波动的阶段，然后又慢慢上升到在三五元之间震荡，并最终加大到十元。2004年在纽约商业期货交易所（NYMEX）的交易池中，石油价格只是在每桶54至55美元之间波动。而90年代初，油价在“美分”层面波动都已经令人心潮起伏了，哪里还敢想象油价会有一天一下子上涨个十来美元。可是短短几年，当油价已经冲至近每桶150美元关口时，人们谈论上涨幅度的数量级已经不能和那时同日而语了。如此大幅度的变化无疑为“短时间、高强度”地实现套利提供了更好的条件。也使得金融投机者们更加宠爱“石油”这个套利宝贝。 。。
三、石油价格的暴涨与“次贷”危机的关系（2）
更重要的是，石油交易的投资门槛对一般的投资者来讲可谓高不可攀，从而更有利于大型机构投资操作。简单来说，石油交易的投资和股票投资不同，需要一定的准入制度，上百万美元的抵押金才能有交易资格，不是随随便便的“散户”都能参与其中的。您说手里有点儿闲钱，投资石油吧，买个一千桶屯着，对不起，没有这么一说儿。小规模投资机构即使想参与其中，也因为交易中需要雄厚的资金支撑而望尘莫及。如此一来，便更有益于大型机构投资人进行操作。再加上石油不同于粮食等其他产品，其生产消费不受季节的限制，正是这些有利于实现金融套利的特点，让机构和投资人盯准了石油，不断地采取各种套利手段，将石油价格一次又一次地推上了高峰。
追求快速的高回报，是金融资本的基因本性。机构投资人为了赚钱进行的套利是无可厚非的。是狼总是想吃肉的，谁也不可能让投机狼们改吃素，这也不符合客观规律。当Amaranth，SEM GROUP和中航新之流的做空意图和行为暴露后，做多集团群狼围羊顺理成章，客观上我们看到了油价高启的结果和一堆子虚乌有的原因。理清了众机构狼通过炒高油价围追堵截SEM GROUP这样的肥羊的整个过程，也就不难看出，所谓的针对抑制新兴国家发展的“阴谋论”有了新解读，要说真是有阴谋，阴的也是像SEMGROUP这样的倒霉蛋。
3未来石油价格走势怎样？
那么，为什么石油交易能够实现投机？是因为交易的不确定性吗？面对金融危机石油价格将出现怎样的走势？
我们说投机的不确定性只是对机构投资人以外的人们而言的，投机其实是完全可以安排的。SEM GROUP的例子就很好地说明了这一点。抑制投机的关键在于透明度。这也是我们始终强调加强金融监管，提高资金流向透明度的原因。
如今，越来越多的人开始注意金融投机对于石油乃至资源市场带来的影响。对于全球能源和粮食自由市场面临数十年来最大的威胁，许多国家纷纷采取严厉措施，控制金融投机以平抑价格。印度一度暂停了许多农产品的期货交易，此举令市场震惊。印度这么做是为了打击投机者，截至通货膨胀。印度议会公布的一份报告认为，不断上涨的食品价格与期货合同几乎无关。阿根廷禁止出口牛肉。埃及和印度则禁止出口大米。哈萨克斯坦禁止出口小麦。俄罗斯对小麦征收40％的出口关税，巴基斯坦则征收35％的关税。就连美国和欧洲也存在一些民族主义的冲动。美国一群民主党参议员一直在国会山要求采取严厉措施，制止石油期货交易中的投机行为。
由于石油价格高启的最主要原因在于金融套利。美元长期以来的低利率以及美联储为了挽救次级债带来的危机大量释放资金流动性，使大量的资金冲入国际原油市场不断推高油价。
据了解，目前国际商品期货市场的投机资本多达2600亿美元，其中50％用于石油期货合约交易，相比5年前涨幅达1900％。美国近期公布的一项独立研究报告也指出，在今年前6个月的油价上升通道里，共有600亿美元的巨额资本流入国际石油期货市场，一路炒作油价到147美元的高点，而随着油价的回落，又有390亿资本撤离市场。
一方面，大量过剩的流动资金推高了石油价格。另一方面，炒高了的石油价格，与“次贷”危机一道，促进了美国的金融危机更加严重，也反过来影响全球经济低迷，预计在未来一两年内，世界经济增速将可能放缓，这意味着石油需求也将减少，也意味着石油价格的下降。
四、美国金融危机向何处去？（1）
况杰（普汇创展管理咨询机构高级合伙人）
1危机过程的五个阶段
这次百年不遇的美国金融危机的过程，大致可以分为五个阶段。
第一阶段：金融衍生品危机。
以次级房地产抵押证券及相关衍生品的崩溃为标志，众多金融机构受此影响严重亏损，乃至倒闭。
2007年2月13日，美国抵押贷款风险开始浮出水面。汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备，美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷，美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警。2007年8月9日，法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球大部分股指下跌，金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水，“次贷”危机波及全球。
在布什签署楼市救援立法后的第五周，美国政府终于实质启动了对房利美和房地美的救赎行动。2008年9月7日上午，美国财长保尔森宣布了针对陷入困境的两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美的一揽子措施。按照这一美国有史以来规模最大的金融救援计划，“两房”目前的监管部门——美国联邦住房金融管理局出面接管了两家公司，后者目前的高管将被撤换。
第二个阶段：银行破产和重组。
由于“次贷”危机导致的美国几大投资银行的破产或重组，代表事件就是雷曼兄弟的倒闭。
2008年3月17日，摩根大通同意以24亿左右美元收购贝尔斯登。9月15日，美国银行与美国第三大投资银行美林证券达成协议，将以约440亿美元收购后者。相隔几小时时间，美国有着158年历史的第4大投资银行雷曼兄弟公司向法院申请破产保护。9月23日，“股神”巴菲特宣布出资50亿美元，购买高盛的永久优先股，另外还将获得在未来五年内任意时间买入50亿美元高盛普通股的认股权。10月13日，日本的三菱日联金融集团完成对摩根士丹利90亿美元的股本投资，从而获得了后者21％的所有权股份，成为其最大单一股东。而之前的9月22日，美国联邦储备委员会宣布批准了美国最后两家主要投资银行高盛公司和摩根斯坦利公司成为银行持股公司的申请。
自此，显赫一时的美国五大投行，无一幸免，美国已经没有传统意义上纯粹的，从事非银行金融业务的独立的投资银行了。投资银行是华尔街的象征，华尔街是美国金融霸权的象征，或许，国际金融体系，真的是要有巨大变化了。
第三阶段：美元资产的危机。
由于金融衍生品泡沫的破灭严重收缩了美元流动性，致使美元奇缺而导致各种美元资产价格的下跌，其主要特征是股票市场大跌，实体经济受到影响，大宗商品也由牛转熊。这个阶段，也就是正在发生的阶段。
第四阶段：全国的纸币信用危机。
美元的流动性危机演绎成全球各国流动性危机，即由美元危机演化为全面的纸币信用危机。其主要特征是，各国降息增加流动性以解决因为流动性过剩而导致的金融危机，即在通货膨胀上升的情况下减息，各国纸币更深“负利率”化。目前，爆发出来的是冰岛、巴基斯坦等国家的问题，今后将会向什么方向发展，还很难预料。
每当提起冰岛，世人多半会想到一个童话般的冰雪世界。这个北欧小国，曾长期跻身“世界最幸福国家”之列，曾被联合国评为“最宜居国家”，其国民的人均收入也在全球前列。然而，就是这个“天堂般”的国度，在席卷世界的金融风暴之中，却成了第一个濒临“破产”的国家。 电子书 分享网站
四、美国金融危机向何处去？（2）
近十多年来，冰岛金融业超常发展，如今外债超过1383亿美元，但国内生产总值仅为1937亿美元。金融行业与国外大肆开展信贷交易，向海外发放了大量贷款，其他行业企业在欧洲掀起的并购热潮也与金融业的
