决胜金融危机-第2部分
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2“次贷”危机为什么会爆发，它更深层原因是什么？
进一步研究“次贷”危机的爆发，我们还可以看到更深层次的原因。
美国是个主张“居者有其屋”的国家，国民的自住房比率高达68％，人均居住面积近60平方米，居世界前列。美国房地产业规模超过2万亿美元，占家庭整体净资产的1/3以上。作为美国第一大产业（自20世纪初就与汽车业、钢铁业并称为美国三大支柱产业，虽然20世纪90年代以来，美国的支柱产业逐渐向金融、文化娱乐和高科技产业方向转移，但是就对GDP的贡献来看，房地产业仍然是美国规模最大和最重要的产业之一），房地产市场与其他产业关联度很高，可谓牵一发而动全身。2001年“9？11”恐怖袭击之后，为了刺激经济增长，美联储前主席格林斯潘主导了连续13次降息，实行低利率政策，从2001年1月到2002年12月，美国联邦基准利率从65％下调到了1％。而事实上，即使在经济衰退期间，美国的房屋销售依然火暴，价格仍然持续上涨，新宅销售在2001年11月上升了52％，12月继续攀升57％，旧宅销售2001年也创了历史最高，达到525万套。而2001年12月份的旧宅中间平均价达到151，400美元，比2000年上升了84％。美联储的政策更是极大地刺激了美国房地产业的发展，使之成为经济发展的主要拉动力量，也是导致美国房地产市场泡沫的原因之一。书 包 网 txt小说上传分享
一、“次贷”危机是怎么产生的？（3）
3为什么要对具有极高风险的次级贷款者提供贷款呢？
降息带来的大量低成本资金，形成的流动性过剩，是重要的推动力之一。理论上来看，资产泡沫的源头是流动性过剩，过剩的流动性由于逐利的需要，比如流向证券市场和房地产市场。如果这种投机逐利进一步发展，资产价格必然慢慢超过其真实价值而虚拟膨胀，最终产生泡沫。
伴随经济增长，美国通胀压力加大，美联储从2004年下半年开始提高联邦基准利率。进入2006年，利率已由原来的1％调到了525％，这时贷款投资成本上涨终于开始赶上并超过房地产价格的上涨，也就是超过投资回报率的上涨。房产泡沫再也支撑不住，终于轰然破灭，并带来一系列的灾难性后果，最终导致“次贷”危机的爆发。
4泡沫是这样吹大的
美国人的房贷是怎么计算的，泡沫是怎么越吹越大的？难道是“信用体系”出了问题？
次级市场的贷款公司绝对是“以客户需求为导向”，他们大胆推出各种创新的贷款产品。这些贷款的共同特点就是，在还款的头几年内，每月支付的还款金额很低而且固定，等到一定时间之后，还款压力大幅增加。以次级房贷中主要的无本金贷款和选择性可调整利率贷款为例。无本金贷款是以30年分摊月供金额，但在第一年可提供1％~3％的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的75％。选择性可调整利率贷款，则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分。因此，贷款人每月还款之后，会欠贷款人更多的钱。
李犁（和讯网财经中国会秘书长）
5“拒付风险”转移颠覆“信用文化”
“次贷”危机的根源，是美国人的这种“借钱消费”、“提前消费”的思想观念的使然。
美国人仗然觉得借来的钱，就是他自己的，跟他自己挣的钱没什么区别。这个观念害了他们。从90年代到现在，贷款机构一直在把一些贷款贷给完全没有还款条件和资格的人，让他们住上了房子，换句话说，他明明没有偿债能力，银行却借给他钱，让他买了房子。这个过程中，两方面都存在问题：贷款方有问题，借钱的人也有问题，明明知道自己没有偿债能力，却还要借钱！就是因为他觉得借的钱和他自己挣的钱一样，就算最后还不了钱，大不了把房子退了。这就是美国的“信用文化”。
其结果就是他没有偿债能力，却通过借“次贷”买了第一套住房，接着拿第一套住房，再去抵押又买第二套，他那个房子本身就是借钱买的，结果他转了个手，又向银行去借钱了。
凤凰卫视的一个被访对象是个“海归”，带着“羡慕”的口吻，讲了这样一个故事：曾经的同事是个失业的中年妇女，失业以后，她把她自己的房子，就是她所谓的第一住所抵押给银行，贷出来一笔钱，然后逛遍了全世界，她觉得这个钱太容易获得了。这是一种心态：就是觉得她借的钱跟她挣的钱是一样的。结果就是她把所有的“拒付风险”全给转移了，当然银行也不含糊，银行就把她的风险又想办法转嫁给了广大的投资者，换句话说，也就是买次级贷款债券的人。
如果房产价格不变、或者上升，当然没什么问题。问题是，原来这套房子贷款出去的时候是值十万，但是，她没钱了，连续几个月不能还钱，银行收回来以后，如果赶上房地产市场低迷，银行再卖的时候就不值十万了，可能就值八万了，因为供应量太大了，因为原来高的房价反应的是市场的虚假需求，而这个需求又是被这样的不负责任的贷款放大了，所以到了一定的时候就撑不住了。而房子被银行收回来的多了，银行也得往市场上抛，银行一抛，就把房价打压下来了，原来值八万的，又只值了六万，这样恶性循环的结果就是银行负担越来越重，危机就是这么造成的。
这场危机中国也未能幸免。
媒体报道：2007年7月13日，正当美国“次级”贷款已经开始引爆，四处蔓延的时候，美国住房与城市发展部部长阿方索？杰克逊赶到北京，避而不谈国内的“火灾”灾情，而是为中国朋友多余的美元出路献计献策。从2003年到2006年短短3年多时间里，中国投资者购买了大量美国“次级”贷款债券。
为了争夺美国住房抵押贷款市场，一些国际投行纷纷大举收购中小银行和住房抵押贷款公司。2003年汇丰控股收购国际住房公司，2006年德意志银行收购IT抵押贷款公司，都是为了迅速进入美国房贷市场。大量新的市场参与者进入“次贷”市场后，出现了非理性竞争态势，原来的贷款标准失去了约束力，贷款品种大胆创新。美国“次贷”市场出现了许多新的房贷品种。
难道，就没有人发现这其中的风险吗？
事实上，早在2002年，摩根斯坦利的经济学家理查德？伯纳就发表了一份报告，题为“房屋价格：即将破灭的泡沫？”汇丰银行美国证券的经济学家伊恩？莫利斯同年也发表研究报告，试图以醒目的题目引起人们的警觉：“美国房地产周期：另一泡沫？”
二、由“次贷”危机导致的金融危机真相（1）
马筱琳（中国工商银行投资银行部研究中心）
1“次贷”为什么会转化为金融危机？
这次金融危机为什么会发生，要从两个方面分析。
第一个方面是它的基础资产发放这一方面，从监管到它的标准制定，出现了问题。从银行的角度说，应该是要给买得起房，还得起贷款的人，提供购房贷款，而“次贷”就是向不符合条件的人发放贷款，这就是基础层面出了问题。
第二个层面，“次贷”为什么会演变成金融危机，是因为在把“次贷”证券化的过程中出现了问题。最初还是按照贷款人的信用级别进行标准化分层，比如分成A、B、C、D四个级别，D级是最差的。但是它又把C级、D级再去打包，比如说它再把几个D级、几个C级混合在一起，又重新打包。重新包装完成以后，又再分成了A、B、C、D，再发行新的债券。结果是评级机构对几次打包后的债券，本来是C级、D级的，可能就评为A级了。
次级贷款这样多次打包，不断地进行下去，不断地衍生出新的金融衍生产品，并按证券化基本的原理，再进行标准化评估，分散风险。本来它的用意是好的，但是不断地被衍生后，最后的风险性质就变了。
2谁是罪魁祸手
哪些因素是导致这场危机的罪魁祸手？难道这些金融工具是罪魁祸手？
不能这样说。金融工具和技术本身没有好坏之分，就比如说虽然枪炮火药的功能是有攻击性的，但火药、钢铁它们本身是无罪的，如果不是人为使用枪炮来打仗，枪炮本身也不会导致战争。金融衍生品也是这样。这要看掌握或发生了这种金融衍生产品的人的目的。
而监管机制也出了问题，对投资银行的监管，现在看来是缺失或不到位的。对商业银行，全球都是按照“巴塞尔协议”进行严格的风险监控的。而对投资银行的风险监控就差得多，没有资本金约束，无限地去做杠杆放大，也就是把风险放大了。
3什么是“巴塞尔协议”？它有什么功能？
20世纪70年代，国际大型商业银行业务呈现全球化趋势，投机活动泛滥。1974年赫斯塔特银行、法兰克林国民银行和英国－以色列银行三家大型国际商业银行相继倒闭，给国际金融业造成巨大的影响。1975年2月，在国际清算银行的主持下，以10国集团为核心的中央银行行长成立了银行监管实施委员会，即巴塞尔委员会（Basel mittee），对国际银行业进行监督管理。巴塞尔委员会成立以来，陆续制定了一系列关于国际银行监管的原则、标准和框架，统称为巴塞尔协议。
在此基础上，1983年，协议又制定了《对银行国外机构监管的原则》，提出了两个基本思想：一是任何海外银行都不能逃避监管，二是任何监管都应该恰如其分。1998年，巴塞尔委员会制定了《有效银行监管的核心原则》，强调银行监管的系统性。2004年又出台了《新巴塞尔资本协议》即《关于统一国际银行资本衡量和资本标准的协议：修订框架》。《新巴塞尔资本协议》以资本充足率、外部监管、市场约束为三大支柱，内容涵盖信用风险、市场风险、操作风险三大风险。《新巴塞尔资本协议》规定最低资本充足率仍为8％，但将风险的计算延伸到整个银行集团，体现了全面风险管理的思想。
美国的银行原本是原来分业经营、监管，但后来在利益驱动下搞了混业经营。中国的银行现在的模式还是分业经营。从抗系统风险能力来讲，或者是从监管机制来讲，中国这种模式未必是不好的，也许是更适合中国的，它能够屏蔽海外的金融危机，而且对内部的管理控制也是有一定的能力的，当然它也有弊端，在服务上受到制约，会造成中间的成本和代价。 。。
二、由“次贷”危机导致的金融危机真相（2）
中国人不要什么事都要喊着学习美国的。美国的金融业已经很发达了，发达到投行已经把所有产品都卖完了，没得卖了，所以发展了“次贷”衍生产品。贷款代理人和贷款机构在贷款的审核中没有坚持“3C”标准，即对借款人基本特征（character）、还贷能力（capability）和抵押物（collateral）进行审慎的风险评估，甚至不管你是不是真的需要买房，都把款贷给你。这就好比那个著名的笑话。两个皮鞋推销员到一个岛上，发现岛上的人都不穿鞋。一个推销员觉得这里没有市场，而另一个推销员觉得市场很大，可以让不穿鞋的人穿鞋。然后呢，像做游戏一样，把需求调动起来、制造出来，目的是为了生产那些“产品”并把那些“产品”推销出去赚取高额利润，也就是“次贷”相关的衍生债券。所以从这个角度看，危机产生的根源是“贪婪”。
李犁（和讯网财经中国会秘书长）
这次美国金融危机，为什么被称为是金融海啸，或者是叫全球金融危机，是因为它是一个系统性的危机。已经不是某一块坏死，或者是某一个部件坏了，我们把这个部件更换一下，就没事了，而是从基础资产定价方面就开始有问题，一直到衍生产品，是一个系统性的问题。
监管问题是这样的：原则有了，但是如果不细化、不明确，一遇到具体问题的时候，执行起来的差距就很大。当金融产品越来越复杂的时候，监管时就要特别注意了，比如说这类衍生产品，不能再持续地打包了，比如说只允许打包三次，我规定的边际就在这，你再往下做就是禁止的。这样的原则相对能够贯彻执行，否则没有任何限制，想怎么打包就怎么打包，最后复杂得让谁都不明白的时候，监管部门想管也管不了了。
在美国对公募基金和对私募基金的监管是不一样的。对公募基金，因为允许做广告，发行对象是普通老百姓，有关部门认为投资者多多少少有知识缺陷，容易上当，就监管得严一些。可是有一些私募产品，特别是一些衍生产品，它不像公募基金一样，在公开市场上卖，根本不能登广告，但这些往往也是风险性极高的产品。私募基金投资的产品，是很复杂的，多次打包、衍生之后的产品，风险提示不够，即使是所谓的特定投资者，机构投资人，就是金融专业的从业人员都不一定能懂，也不一定能看懂其中的风险。
4政府应该承担什么责任？
这次的美国金融危机，应该说美国政府、美联储，是有一定责任的。市场经济条件下，核心是要规范政府行为，政府和市场的边界要画清楚。为什么说市场经济并没有否定政府的监管行为，其实就是因为无论哪个市场，从古到今，不可能没有政府监管。因为政府就是一个监护人或者守夜人。晚上大家都睡觉，得有一个人盯着，别让小偷入户偷东西。如果政府和有关当局不做监管的话，那么纳税人就没有必要交税给政府。另一方面，美国政府现在大规模地介入资本市场，比如占有AIG的85％的股份，并不意味着美国的市场经济已经不存在了。这只是一个临时性的，或者说是在一种特殊情况下的应对措施，不能说介入就不对。英国经济学家凯恩斯说，在市场失灵的情况下，政府还得出手的原因很简�
