拯救华尔街-第6部分

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分比的资产！　　　

　　正是由于这些原因，美国如雨后春笋般地冒出了无数个对冲基金。1986　年，美国证券交易委员会作过一次调查，当时，美国共有215　家对冲基金。到了20　世纪90　年代，这一数字可能超过了3　000　家（没有任何人搞得清的数字），而且，这些基金的投资风格和所投资的资产品种也大都各不相同。在这些基金中，大多数的规模都比较小，所涉及的资金总额约为3　000　亿美元，大大小于总资产额高达3。2　万亿美元的共同基金。但是，投资者都希望能够有更多的对冲基金出现，希望这些对冲基金能够在平淡无味的投资渠道之外，为他们提供一个能充分展现他们的勇敢且又很安全的投资通道：一个不会冒最大风险、但却追求最大确定性的投资通道；一个不靠大声嚷嚷、而是靠聪明睿智取胜的投资通道。而所有这些特征，正是约翰·麦利威瑟心目中理想的对冲基金所必须具有的。　　　

　　受阿尔弗雷德·琼斯的启示，约翰·麦利威瑟认为，长期资本管理公司应该在债券市场上，专注于“相对价值”的交易。因此，长期资本管理公司应该在买进某些债券的同时，卖出另外一些债券。他们赌的是两种债券之间利差的扩大或缩小。如果意大利的利率比德国高很多，那么这就意味着，意大利的债券价格要比德国的便宜。这时如果一位交易员买进意大利债券，同时抛空德国债券，而意大利债券和德国债券之间的利率差最后缩小的话，他就会获得盈利。这就是证券交易的相对低风险策略，因为不同债券的价格一般都是同升同降的，而利差的变动则不像债券价格本身那么大。正像阿尔弗雷德·琼斯的基金一样，从理论上来看，不管市场是升还是降，甚至崩盘也好，长期资本管理公司都不会受到影响。　　　

　　但与阿尔弗雷德·琼斯的做法不同的一点是：约翰·麦利威瑟从一开始就打算，长期资本管理公司将利用其自有资金20　甚至30　倍，甚至更多倍数的财务杠杆来开展交易，而这是长期资本管理公司战略不可或缺的一部分，因为，他们买进和抛空的债券之间的利差通常都非常小，如果要由此获得巨额利润，就必须在巨大的财务杠杆帮助下，进行无数次巨额交易。对于任何一个到过赌场的人来说，这一战略都有着不可抵挡的诱惑力。正好像跷跷板可以帮助小孩翘起体重比自己大得多的大人一样，财务杠杆可以帮助你大大增强自己的“力量”，即自己的盈利能力，因为它可以让你像使用自己的钱一样，用借来的钱来生钱。当然，出现亏损的可能性也同样加大了。如果由于某种原因，长期资本管理公司的投资战略失败，那么，他所蒙受的损失相对就会大得多，损失的速度也会快得多。事实上，甚至会危及他们自身的生存，尽管这种情况的发生概率非常之小。　　　　　　　　　

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第16节：昔日部下重返，制订惊人计划　　　　　　　　　

　　昔日部下重返，制订惊人计划　　　

　　1993　年初，约翰·麦利威瑟给美林证券当时的董事长丹尼尔·图利打了个电话。还在为受保罗·莫泽尔丑闻牵连而愤愤不平的约翰·麦利威瑟开口就问：“我是一个废物吗？”丹尼尔·图利回答说当然不是。丹尼尔·图利让约翰·麦利威瑟与美林证券专门负责为对冲基金募集资金的人员保持联系。很快，美林证券就同意为长期资本管理公司募集资金了。　　　

　　约翰·麦利威瑟制订了一个野心勃勃的计划。他希望即使没有所罗门兄弟公司巨大的资金实力作后盾、巨额的银行授信额度和完善的信心网络，以及7　000　名员工的支持，长期资本管理公司也照样能够在全球交易和获得无与伦比的市场地位这两个方面，至少达到所罗门兄弟公司套利部门的水平。为所罗门兄弟公司效力如此之久、贡献如此之大，最后却落得个被扫地出门的下场，一想起这一点，约翰·麦利威瑟就感到愤愤不平。他渴望能创建一个更好的套利方式，来证明自己的清白和无辜。　　　

　　从一开始起，约翰·麦利威瑟就希望能为自己大手笔地募集到25　亿美元的基金（一般的基金都是从这一数字的1％　，即2　500　万美元起步的）。事实上，长期资本管理公司所做的任何一件事情都是大手笔的：它所收取的管理费要比其他基金高得多，除每年按2％　的比例向投资者收取固定的资产管理费以外，约翰·麦利威瑟和他的合伙人们还向投资者收取其全部利润25％　的利润分成（与此相对应的是，其他基金一般只收取1％　的资产管理费和2％　的利润分成）。这么高的收费标准，约翰·麦利威瑟认为，是为了能够保持其进行全球性交易的能力。但实际上，这只不过反映了约翰·麦利威瑟对基金进行全球化运作的渴望。　　　

　　更有甚者，长期资本管理公司还坚持，所有的投资者都必须承诺：3　年之内不得撤资。在对冲基金这一领域中，这一规定绝对是闻所未闻的。但事实上，这一规定是很有道理的。如果市场出现逆转迹象，那么，长期资本管理公司就会拥有一笔真正的“长期资本”，就可以像银行对储户一样说：“明天再来吧。”此外，它还要求投资者要给予他们充分的信任，这主要是因为约翰·麦利威瑟根本就拿不出什么正式的追踪记录来让投资者了解。因此，尽管投资者多少都知道，所罗门兄弟公司近几年的盈利主要都来自于套利部门，但对它为什么能够获得盈利却并不清楚；而且，即使是对套利部门的工作能够赚多少钱有所了解的投资者，也对它究竟是如何赚到这些钱的感到有些莫名其妙。对于他们来说，模型、利差以及各种各样稀奇古怪的金融衍生工具，所有这些东西实在是太专业了，他们根本就无法理解。何况，对于因投资而受到证券交易委员会处罚、刚刚从困境中脱身的约翰·麦利威瑟创建的这样一个基金，投资者都还存在很大的疑虑。　　　

　　就在美林证券开始为募集资金制订计划的同时，约翰·麦利威瑟的老搭挡们则纷纷离开了所罗门兄弟公司。1993　年初，艾里克·罗森菲尔德首先追随约翰·麦利威瑟而去，紧接着，伊朗裔犹太人维克多·哈格哈尼也辞职而去。令人惊讶的是，他挂冠而去的消息，竟然在所罗门兄弟公司的交易楼层，赢得了一片喝彩声。7　月，格里高利·霍金斯也辞职了。现在，约翰·麦利威瑟的团队就缺劳伦斯·希利布兰德一人了，而后者在所罗门兄弟公司的竭力挽留之下，陷入了两面为难的境地。于是，约翰·麦利威瑟与他的顶尖交易高手们一起，开始策划一系列计划。约翰·麦利威瑟很诚心地向老上司戈特弗伦德发出邀请，希望他出任长期资本管理公司的董事会非执行主席，条件是他放弃向所罗门兄弟公司追讨他认为欠他的酬劳。事实上，所罗门兄弟公司套利部门之所以能获得如此巨大的成功，和戈特弗伦德有着十分密切的关系：他经常会在市场气氛过于乐观的时候，向那些年轻的交易员们作出非常重要的提示。　　　　　　　　　

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第17节：经济学泰斗的加盟（1）　　　　　　　　　

　　经济学泰斗的加盟　　　

　　约翰·麦利威瑟非常希望能够建立起一个无论是戈特弗伦德，还是那些聪明能干的年轻交易员们都无法很好传递的品牌形象。他需要一种能够让投资者正确评判其大胆计划的优势。因此，他对他的团队进行了重新整合和包装，使整个团队显得不仅是一群债券交易专家，而且是一群经验丰富的金融高手。因为这一次，约翰·麦利威瑟要募集的是整整25　亿美元，而不是去网罗一名默默无闻的年轻助理教授。于是，约翰·麦利威瑟这一次将目光转向了最高级的学术界，转向了哈佛大学的罗伯特·默顿教授，一位在金融界举足轻重、被许多业内学者视为天才的权威级学者；一位为华尔街培养了包括艾里克·罗森菲尔德在内的好几代交易员的泰斗级人物。其实，在20　世纪80　年代初期，艾里克·罗森菲尔德就已经说服罗伯特·默顿教授，担任了所罗门兄弟公司的顾问，因此，他与整个套利部门的成员，都早已建立起了非常和谐的亲密关系。更重要的是，罗伯特·默顿教授的名字，就是一把开门的钥匙，不仅可以从美国，而且还可以从欧洲甚至亚洲，为约翰·麦利威瑟的长期资本管理公司，带来源源不断的投资资金。　　　

　　罗伯特·默顿教授的父亲罗伯特·K。　默顿，是一位非常著名的来自哥伦比亚大学专门研究科学家行为的社会科学家。就在他的儿子出生以后不久，罗伯特·K。　默顿先生创造了一个新的概念：自我实现预言。他认为，银行储户因为害怕银行倒闭而纷纷挤兑，就是“自我实现预言”现象的最好证明。而他的儿子、后来大名鼎鼎的罗伯特·默顿教授，恰好成了他父亲这一预言的一个极好的证明。在纽约郊外赫德逊河畔哈斯廷斯长大的罗伯特·默顿，很早就显露出他出众的天赋，并运用系统性方法来研究他感兴趣的任何事情。罗伯特·默顿是一个狂热的棒球迷和汽车迷，他可以很清楚地记得每一个棒球手的平均击球次数，还对每一款美国汽车的引擎尺寸了如指掌。后来，在玩扑克的时候，他可以眼睛只盯着灯光，并轻而易举地完成约定。就像他父亲研究过的那些科学家一样，罗伯特·默顿教授，正如一位作家日后描述的那样：“在他自己周围满世界寻找秩序。”　　　　

　　当他还在加州理工大学念本科的时候，他对另外一种东西产生了莫大的兴趣，那就是投资。当时，伯特·默顿经常在早晨6　时30　分纽约股市开市的时候（加利福尼亚的时间要比纽约晚3　个小时。——译者注），赶去当地的证券经纪行。在那里，他花上几个小时的时间，来进行交易和关注市场！天如人愿的是，罗伯特·默顿后来转入了著名的麻省理工学院学习经济学。20　世纪60　年代后期，经济学家才开始将金融转变成一种可计量的方法。对于在大名鼎鼎的保罗·萨缪尔森（1970　年诺贝尔经济学奖获得者。——译者注）门下工作的罗伯特·默顿来说，这无异于一片充满生机的新天地。当时，经济学家刚开始构筑模型，来描述市场在任何时点上的形态（至少是理论上应该具有的形态）。此时，罗伯特·默顿取得了一个“牛顿式”的开创性成果，即建立了一个价格模型，以反映在一系列细微时间段内的价格变化。罗伯特·默顿将这一模型命名为“持续时间金融”模型。许多年后，法国兴业银行（法国主要银行集团之一，总部设在巴黎，上市企业分别在巴黎、东京、纽约证券市场挂牌。法国兴业银行是世上最大的银行集团之一。——译者注）的一名金融衍生品专家斯坦·乔纳斯观察说：“金融业大部分人所做的所有事情，都只不过在为罗伯特·默顿20　世纪70　年代所做的工作提供注脚（在此指所做的工作都要以罗伯特·默顿的工作为基础。——译者注）。”罗伯特·默顿教授当时讲课时所用的蓝色油印讲义，现在已成了很珍贵的收藏品。　　　　　　　　　

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第18节：经济学泰斗的加盟（2）　　　　　　　　　

　　20　世纪70　年代初，罗伯特·默顿教授开始致力于研究这样一个问题，即如何才能确定一个公式，来为股票期权“正确”定价（这一问题后来被另两位经济学家费舍尔·布莱克和马尔隆·斯科尔斯解决了）。为了把握股票期权和实际股票之间的关系，罗伯特·默顿教授设计了一个形态很优美的数学模型，彻底解决了这一难题。但他一直等到两位同行的论文发表以后，才很有风度地将自己的成果公诸于众。从此，这一模型一直以“布莱克－斯科尔斯模型”的名称而名扬天下。但在当时，由于根本就不存在一个非常活跃的股票期权市场，所以很少有人对这发生的一切感兴趣。凑巧的是，就在这一模型问世前1　个月，芝加哥期权交易所正式允许股票期权挂牌交易。不久，得克萨斯仪器公司就在《华尔街日报》（The　Wall　Street　Journal　）上刊登广告称：“你现在可以用我们的计算器来计算布莱克－斯科尔斯值了。”事实上，这是金融衍生工具革命的真正起端，以前，从来没有哪一位教授，能对华尔街产生过这样重大的影响。　　　

　　20　世纪80　年代，约翰·麦利威瑟和其他许多交易员一样，就像交易股票和债券一样，开始很熟练地交易这些全新的金融衍生工具。与实际的证券相比较，金融衍生工具只是一些从股票、债券，或者其他金融性资产中衍生出价值的合约，这也正是这些合约被称为衍生工具的原因。例如股票期权，即在某一规定时间段内，以某一特定价格购买某种股票的权利的价值，将随着目标股票价格的波动，而发生相应的涨跌。　　　

　　罗伯特·默顿教授欣然接受了长期资本管理公司的邀请，因为在他看来，这给了他一个在现实世界中验证其理论的极好机会。最近，罗伯特·默顿教授辩称，金融衍生工具已彻底打破了本来在投资银行、商业银行，以及其他金融机构之间所存在的界线。而在他帮助创造出来的这一无边无际的衍生金融工具世界中，只要能够订立一个适当的合约，任何人都可以承担融资或提供证券所带来的风险，在这个过程中，起作用的是其功能而非其形式。这早已在抵押债券市场上得到了实实在在的证明。这一市场原本一直由本地银行主宰，但现在，这一市场的贷款资金，主要由大量只购买了很少数量的证券化抵押资产的、彼此之间毫无关联的投资者所提供。　　　

　　事实上，罗伯特·默顿教授并不认为长期资本管理公司是一个对冲基金。他和其他许多合伙人一样，对对冲基金这一名称嗤之以鼻，而是把长期资本管理公司视为一个像银行一样为市场提供资金、富含艺术性的金融机构。两者的差别在于，银行将从储户那里借来的钱贷给当地的居民和企业，