华尔街教父格雷厄姆投资智慧全集-第5部分

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　　①找到该上市公司的股利率和股利记录。
　　②根据公司规模、声誉、财务状况、发展前景，确定该公司在同行业中的地位。
　　③判断企业性质。例如，如果这是一家电力照明公司，那么它的质量系数就一定会高于一家烧烤制品公司。
　　④研究股市发展总体趋势。例如，如果股市当时正处于牛市状态，这时候的质量系数就要相对高一些。
　　格雷厄姆介绍说，从上容易看出，质量系数主要取决于收益趋势，而收益趋势所依据的又主要是最近一段时期内的财务年报收益。
　　只有在缺少收益数据，或者每股收益被认为远远低于“正常”水平时，华尔街上的那些分析师才会被迫采用另一种办法，即赋予平均盈利能力、营运资金等更大的权重，但这不过是一种例外处理方式。
　　他说，这样做的道理在哪里呢？很简单，通过质量系数加以修正，每股收益在判定公司内在价值方面所得到的权重，就会和其他所有因素所具有的总的权重大致相等。
　　也就是说，这样得到的考察结果实际上除了收益因素外，还充分考虑到了其他财务资源因素，因而显得更客观、更可靠，更有说服力。
　　格雷厄姆认为，之所以要对上述每股收益数据进行修正，说穿了是因为这些数据本身经常波动，或者财务核算方面的原因不可靠，有时候甚至是管理层主观任意确定的。所以，投资者在分析股票时，如果仅仅从每股收益数据出发，就难免会上当受骗，导致错误抉择。
　　他在研究中发现，上市公司管理层经常会采取以下措施来调整每股收益。这些措施中既有非法的，也有合法的，但最终结果无疑都偏离了真实数据。
　　一是将有些收入项目直接计入盈余，而不是收入；或者相反。
　　二是虚报、瞒报摊销费用或其他储备费用。
　　三是改变资本结构，在高级证券和普通股之间进行调整。虽然这种决策需要股东大会批准，但这只是走过场而已。
　　四是在没有用于企业经营方面的资本金上做文章。
　　格雷厄姆说，不要小看这些手法，其中的关系错综复杂，为股票分析、研究增加了很大难度，当然，也创造了无限机会。增加分析难度是显而易见的，创造无限机会又何以见得呢？他说，这是因为如果其他人没有发现、而只有你发现了真相，那么就能为你挖掘巨大获利机会创造有利条件。
　　不过他也提醒说，千万不要高兴得太早。因为你发现的真相不一定就代表了全部真相；即使是千真万确的，也一定不会一成不变。但无论如何，发现真相总要比受蒙蔽好。
　　【格雷厄姆智慧结晶】
　　格雷厄姆认为，股票价格评估的主要依据是每股收益，但还应当包括其他各项财务资源因素在内。如果仅仅看每股收益，难免会因为财务虚假而上当受骗。
　　

关注折旧项目与收益的关系（1）
有关折旧费用的会计理论十分简单。如果一项资本性资产的寿命期是有限的，那么必须通过冲减寿命期中各年收益的形式提取储备，以逐步冲销该资产的成本。然而，公司的报告在计算折旧费用时，并不总是遵循公认的会计方法；不仅如此，经常出现的问题是，从会计技术性的角度看来合理的储备额，换到投资的角度来看可能会显得不能满足要求。
　　——本杰明·格雷厄姆
　　【格雷厄姆投资理念】
　　格雷厄姆认为，在分析上市公司收益时，不能忽略的一个项目是折旧及与此相类似的费用。这些费用与普通营业性费用不同，它不能表现为相应的现金支出，而是代表着由于磨损、消耗或其他原因，导致固定资产、资本性资产价值减少的估计量。
　　这里所谓与折旧相似的费用，主要有折旧、替换、更新、报废、报损、消耗、租赁物摊销、专利权摊销等内容。所有这些项目，都可以归入“摊销”这个大类，称之为“折旧”或“折旧项目”。
　　他说，对于投资者来说，面对公司收益或每股收益时，应该想到以下3个问题：①这种收益是否已经扣除了摊销？②根据会计准则，这样的摊销比例是否合理？③适用摊销比例的成本和基数，是否合理反映了这些资产对投资者而言的公平价值？
　　格雷厄姆说，投资者千万别小看折旧问题。千万不要以为折旧不是一种现金支出，只是账簿上的一个项目就掉以轻心，以为可以忽略；相反，他认为，折旧反映了资本价值的真实减少，是很重要的问题。如果投资者不想自欺欺人，就应当考虑在这其中有没有提足资产储备。
　　因为归根到底，每隔一段时间后，折旧总会表现出上市公司的现实现金支出。将来有一天，固定资产磨损完了，就必须重新购置才能维持正常生产经营，那是一件很好理解的事。
　　所以他强烈建议投资者：如果上市公司的收益没有扣除折旧费用，这样的股票和债券就坚决不能碰。
　　他说，投资者千万不要以为不计折旧的事例只是虚构的，或者只是极个别的。事实上，这方面的例子有不少，并且非常触目惊心。
　　例如在美国股市上，有一只股票叫城市服务公司。这是一家大型企业，拥有许多投资者。1930年以前，该公司连续多年向公众发售股票，可是无论是招股文件还是财务年报中，公布的收益数字从来就没扣除折旧。
　　这一点看起来不可思议。因为要知道，该公司的两大业务行业分别是公共事业和石油，在总收益中需要扣除折旧的比率相当大。也正因如此，普通投资者都不敢想象它报出的数字中居然会没有扣减折旧。
　　该公司1925年的财务年报表明，计提折旧和耗损费用前的净收益为万美元，支付利息和优先股股利万美元，支付少数股东权益万美元，这样，剩下的部分万美元（――＝）就是为普通股和储备留下的余额，折合成每股收益美元。
　　请注意，这里漏掉了折旧等费用。实际上的折旧费用有多少，外人不得而知。但如果根据该公司1930年恢复计提折旧后的数据看，按照总收入的10％计提是比较合适的（该公司1931年折旧等费用占总收入的比率为）。
　　从年报得知，该公司1925年的总收入为万美元，如果按照10％的比率从中提取1270万美元总折旧，那么，当年该公司的实际收益就变成了亏损万美元。不用说，这时候的每股收益也是负数了，折合成每股收益为－美元。
　　城市服务公司作为一家大型公司，漏列这样一笔巨额折旧费用，用财务核算制度不健全来解释显然是不行的。那么，它为什么要这样做呢？他们的解释是该公司财产的价值增值非常迅速，所以“没有”发生任何实际折旧，当然也就用不着计提折旧啦。
　　而真实的原因是什么呢？从上面的计算结果可知，一方面，如果该公司扣除了折旧等费用，每股收益就会从3美元变成亏损，给投资者造成的打击太大；另一方面也容易看出，整个公司的收益是负数，哪里还谈得上像他们所说的资产价值增值非常迅速呢？这不是自己打自己的嘴巴吗！
　　不仅如此，该公司一方面将折旧等摊销费用抵减收益，另一方面又将其余额直接抵减往年利润。
　　稍微有点财务知识的投资者都知道，除非出现极端异常情况，否则当年计提的任何折旧都只能抵减收益，不能直接抵减往年利润。
　　有必要提醒读者注意，根据美国城市电力和照明服务公司债券双联合同中的有关条款，这些上市公司每年都应从盈余中提取一个最低限额，用来保障维护和折旧费用。
　　这一条款本来的目的是为了保护投资者利益，而现在却被它们用作了误导投资者的工具：该公司的子公司通过这种办法抵减的费用远远高于最低限额；而本来应该计提的折旧储备，也被用来列入收益中。
　　仅仅从数学关系看，抵减了往年利润，就反衬出“今年”公司的“盈利能力”更强了。这给投资者的误导作用更大，因而这种行为也更恶劣。
　　【格雷厄姆智慧结晶】
　　格雷厄姆认为，折旧等抵减费用虽然不表现为现实的现金支出，却对正确反映收益起巨大作用。面对公司的收益数据，投资者应该想到前面提出的3个问题。
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关注有争议项目的会计处理（1）
一张以任何真诚的态度通报信息的收益报表，必须至少能够对当年的经营结果提供一个公正和不被歪曲的描述。对于公众公司来说，直接谎报数据的做法是不多见的。1932年被曝光的伊瓦尔·克罗伊格公司欺诈事件具有直接谎报的特征；但这一事件的恶劣性和欺骗性程度之高都是绝无仅有的。大多数重要公司的报表都受到独立注册会计师的审计，他们的验证报告控制在相当有限的会计准确性范围内，因此基本上是可靠的。但是从普通股分析的角度看，这些经过审计的报表可能需要一些关键的解释和调整处理，其中三个重要的因素更是如此。
　　——本杰明·格雷厄姆
　　【格雷厄姆投资理念】
　　格雷厄姆认为，由于上市公司的报表必须经过注册会计师审计，所以明目张胆欺骗投资者的情形比较少见；投资者关注的重点，应当放在那些有争议的会计项目的处理上来。
　　当然，即使经过注册会计师审计过的财务年报，也要对一些关键问题作出解释，以便能够让投资者更好地接受。如果这方面不是非常挑剔，就会对该公司的价格评估产生误导。
　　他说，这方面尤其有3项重要因素值得关注，那就是：①偶然产生的利润或亏损；②上市公司子公司或附属公司的经营情况；③各种储备。
　　为什么这么说呢？这是因为，会计制度和核算方法在处理偶然产生的利润或亏损方面具有很大灵活性。
　　例如，过去的交易不应计入当期收益，而应该作为费用或贷项计入盈亏账户，这是一个基本常识。可是在许多情况下，这种交易状况在会计技术上又是允许适当选择的，既可以把它调整为收益的一部分，又能够作为对盈亏的调整，有时候你居然还找不到这种做法有任何违规之处。
　　比如说，不同上市公司在遇到下列会计事项时的处理方式就不同：①出售固定资产的利润或亏损；②出售可转换证券的利润或亏损；③清偿资本债务的折价或溢价；④人寿保险的保单收入；⑤退税及其利息；⑥来自诉讼的损益；⑦存货的非常减计；⑧应收账款的非常减计；⑨保有非营业性财产的成本；等等。
　　格雷厄姆认为，投资者在关注财务年报时，首先必须对以上项目格外留意。无论该公司是怎样处理上述事项的，都必须把它和该公司当年正常的经营业绩区分开来，不能因为特殊情况掩盖正常经营情况。
　　因为归根到底，投资者从财务年报中想了解的，主要是在一组条件下该公司的盈利能力大小。也就是说，如果这个阶段占主导地位的外部环境没有发生多大改变，该公司年复一年的预期收益会有多大？
　　在这方面，主要是关注固定资产出售造成的利润或亏损是如何处理的。
　　例如，美国股市中有一家曼哈顿供电公司，1926年的财务报告显示它的收益高达万美元，相当于每股美元。应该说，这样的经营业绩是非常出色的。
　　可是，当该公司随后申请追加发行的股票在纽约股票交易所上市时，投资者才发现，这万美元中居然有万美元是通过出售下属机构得到的一次性收入。实际上，该公司真正的经营收益只有万美元，相当于原来的1/3！
　　更令人吃惊的是，与此同时，该公司又把万美元的非常亏损用来冲抵盈余，而按道理，这应该冲抵收益的。
　　这一进一出，表明该公司账面上原来的万美元收益，实际上是亏损万美元！而在该公司财务年报附注中，并没有明确指出这两点。
　　其次，要特别关注上市公司的财务年报有没有完全反映所有重要子公司的损益状况，或者，反映在财务年报中的子公司的股利与被控制企业的当期收入是不是悬殊过大。如果是这样，就应当调整该公司的财务年报了。因为这表明，这份财务年报存在着误导作用。
　　例如，1931年美国钢铁公司财务年报中公布的“特别收益”项目高达1930万美元，其中大部分来自印地安那州的某个控股公司，从而导致美国钢铁公司具有1300万美元的“净收益”。
　　而实际上呢，剔除这个非经常性项目后，美国钢铁公司在进行优先股股利分配前，就已经产生了630万美元的账面亏损。
　　最后，要特别关注折旧和其他摊销项目的储备，以及用于未来亏损和其他支出的储备。因为这些数据很大程度上是由管理者任意确定的，不是高估就是低估。而无论高估或低估，都会歪曲当期收益的本来面目。
　　例如就摊销费用来说，有时候是专门用来调整收益大小使用的，它对收益的影响作用既很重要又很微妙，不得不防。
　　【格雷厄姆智慧结晶】
　　格雷厄姆认为，投资者有必要特别关注该公司有争议的会计事项是怎样处理的。只有经过这样一番调整，才能真正了解当期收益的本来面目，不致于产生误导。
　　

要懂些简单会计核算原理（1）
这些错综复杂的公司会计方法和财务政策，无疑为证券分析家的活动开辟了广阔的天地。敏锐的探究工作具有无限的机会，包括周密的比较、发现并揭露与公布的“每股收益”所反映的情况大相径庭的内幕。不能否认这种工作是极具价值的。在很多时候，它可以得出有关市场价值过分背离了内在或相对价值的令人信服的结论，从而引导人们在这个理性的基础上开展利润丰厚的行动。
　　——本杰明·格雷厄姆
　　【格雷厄姆投资理念】
　　格雷厄姆认为，证券分析方法通常包括3部分内容：财务、会计、管理。
　　会计是企业的语言，可是企业管理层对具体会计准则则有一定的自由决定权，格雷厄姆对此非常清楚：成也财务报告、败也财务报告——没有财务报告，投资者就无法对公司的内在