财富预言-第3部分
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因：高储蓄率、高效的货币政策传导机制和地方政府既有的投资冲动。
第一篇 宏观经济：中国经济将度两年蜜月（6）
中国经济2009年增长的驱动在于政府投资和房地产推动，而2010年将会转为房地产和出口。根据李慧勇的测算，2009年GDP将增长％，2010年将增长％。但中国经济当前的增长中存在一些结构性的问题，需要加大“三农”投入、推进资源价格改革和投入，并加快城市群建设，也就是中国宏观经济政策应该从过去半年多的“急救”转为“养生”。
具有8年宏观经济研究经验，同时也是报纸、杂志、电视、广播等多家知名媒体特邀评论员的李慧勇还告慰市场，目前的充裕流动性能够持续，恶性通胀也不会到来，更可能是温和通胀，在他看来，中国经济将进入两年左右的“蜜月”
期……增长无忧、流动性无忧、通胀无忧。这一乐观预期，对处在迷雾中的投资者来说，无疑是注入了一剂清新的兴奋剂。
“海外资本流入”以及“政策调整预期”是影响A股市场的两个关键词。由此，我们将中国A股投资策略主题锁定在：走在海外资本之前。
……申银万国高级策略分析师：袁宜第二篇投资策略：投资A股要走在外资前第二篇 投资策略：投资A股要走在外资前“海外资本流入”以及“政策调整预期”是影响A股市场的两个关键词。由此，我们将中国A股投资策略主题锁定在：走在海外资本之前。
……申银万国高级策略分析师：袁宜 2008年11月以来，有两股力量一直驱动着A股市场不断攀升：对宏观经济的预期持续向好以及流动性状况的持续宽松。前者主要是基于财政货币政策的强有力刺激，后者依赖于大量信贷扩张的支撑。
在流动性方面，我们认为，全球流动性在2009年第三季度不会出现拐点，海外资本将继续增配中国，这样国内股市将借助海外资本流入来对冲资金压力，直至外汇政策调整的来临。
在基本面预期方面，我们认为，目前的宏观基本面数据以及自上而下赢利预测仍有上调空间，然而到了三季度后期，基本面继续改善的预期将减弱，“保增长”政策发生转向的预期可能升温。
由此，我们对下半年A股市场运行趋势的判断是：冲高回落，先充分释放乐观预期，后面临调整压力，而政策转向将成为其转折点。我们预测，下半年沪深300指数的核心波动区间为3350～2450点，对应上证综指的核心波动区间为3150～2300点。
所以，“海外资本流入”以及“政策调整预期”是影响下半年A股市场的两个关键词。由此，我们的投资主题是：走在海外资本之前。
我们建议，投资者在第三季度资源品和投资品类上市公司利润改善预期兑财富预言全国顶级分析师的投资预测012现时，卖出以兑现投资收益；提前配置海外资本可能追逐的品种：银行、房地产、A…H折价的公司（如保险）；战略性配置政策转向预期的受益者：消费品（食品饮料、商业贸易、生物医药）、新能源。
海外资本流入对冲A股资金压力具体来说，信贷、M1增速在2009年6月创出年内高点，下半年将略有回落；CPI同比增速将于年底前恢复正增长，预示着过度宽松的货币政策将被调整；2009年一季度发行的万亿元大量票据将在第三季度集中到期；实体经济稳步复苏将吸引资金回流；再融资筹资预案累计已超过1600亿元；IPO（首次公开募股）重启短期看对市场存量资金的分流影响不大，但中长期看对市场的影响不可 忽视；社会资金入市热情不高。
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第二篇 投资策略：投股要走在外资前（1）
因此，静态来看，下半年A股市场需要寻找新的资金来源。恰好，随着全球避险情绪降温，投资者对高风险资产的偏好回升，资金开始重返股市、大宗商品市场。特别是对全球股市而言，2009年年初以来展开了一轮估值修复的行情，其从香港银行体系的结算额来看，海外资本正在涌入香港，香港股市大幅走高，而且H股指数明显跑赢恒指，表明投资者更为看好中国内地经济的复苏前景。
目前已有迹象显示，海外资本已小幅流入中国内地，这将助推中国国内的流动性，有望对冲A股市场的资金压力。那么，未来海外资本是否会加快流入中国内地的步伐？这取决于全球流动性是否会在近期遭遇拐点，以及海外资本继续2009年年底以前，任何回收流动性的警告都将停留在口头，全球流动性仍中，新兴市场表现略优于发达市场。
增配中国的兴趣。
将保持宽松格局。
在这一背景下，海外资本将更加青睐受美国经济拖累相对不明显的市场。
而中国投资火热，房地产、汽车等内需消费旺盛，俨然一派内需拉动型的经济复苏景象，这将有助于吸引海外资本更多的关注。人民币对美元汇率将在年底前后重启升值之路，这也有助于吸引海外资金的持续流入。
海外资本的持续流入，将改善中国国内的流动性环境，在一定程度上对冲第三季度A股市场所面临的资金压力，并有可能催生部分领域的资产泡沫。但随着海外资本流入量的增加，预计到三季度末、四季度初，外汇局调控跨境资本流动的预期可能升温，届时A股市场的资金压力或将显现。
从近期来看，海外资本流入有望对A股资金压力给予对冲，从而维持隐含股权成本的稳定。截至2009年6月12日，A股市场隐含股权成本位于历史均值水平，隐含股权风险溢价略高于均值水平。
在这种情况下，赢利预测上调将成为支撑A股市场进一步走高的主要动力。
从中期来看，随着强化外汇管理的预期升温，股市资金压力终将显现，由此隐含股权成本可能被推高。
验证复苏预期，迎接政策转变2009年以来，投资者对于中国宏观经济的预期不断改善，这给企业赢利预013 测上调带来了希望。
我们基于公司债市场信用利差发现，该利差在2008年11月升至最高，此后回落，目前已降至2008年中期之前，反映投资者对中国宏观经济前景的预期在不断改善，并已经恢复到金融海啸之前的水平。
投资者对中国宏观经济预期改善，起因于政府4万亿元投资计划激励，强化于超预期的宏观指标回升刺激。2009年5月，国内固定资产投资同比增速已经上升到，工业增加值同比增速反弹到，经济指标的超预期，正在不断推升市场对于中国经济前景的判断，于是，申银万国宏观组在2009年3月初和6月初两次大幅上调对关键指标的预测。
那么，预期是否还有上调空间？答案是肯定的。尽管申银万国2009年的固定资产投资增速预测已经在卖方中领先，但与1～5月累计实现的、5月单月超过38％的实际公布数据相比，投资预期上调还不够充分。投资预测进一步上调，将带动其他宏观指标相应调升，这意味着自上而下的赢利预测还有上调空间。
那么，市场预期是否过于乐观了？这需要通过实际公布的数据来进行检验。第三季度陆续公布的宏观数据，将验证我们对经济的乐观预期是否可靠。
第二篇 投资策略：投股要走在外资前（2）
从当前宏观经济走势中不难发现，投资高增长是支撑2009年中国经济复苏的关键因素。然而，在出口低迷、产能过剩的背景下，投资继续保持高增长，是否合乎常理呢？
为此，我们把投资分解为四个组成部分：房地产投资、一般制造业投资、财富预言全国顶级分析师的投资预测014基础设施投资和其他（服务业）投资。可以发现，有三股力量支撑着2009年投资的高增长。
其一是政府力量。中央政府4万亿元投资计划，以及地方政府的配套项目，有力地拉动了基础设施投资和其他（如民生工程）投资。2009年1~5月，这两类投资的增速分别为和，显着高于过去10年平均的和。我们预计，这两类投资在下半年仍将保持高增长。
其二是市场力量。2009年以来，在经济复苏预期下，低利率以及适度回调的房价刺激了被压抑的购买力暴发，房地产销售持续火暴，这已经带动了房地产投资从年初接近于零的增长水平开始回升。我们预计，下半年房地产投资增速有望继续加快，尽管仍会显着低于过去10年的平均水平。
其三是竞争力量。中国制造业普遍存在产能过剩情况，在总需求还未强劲恢复之前，制造业是否还会继续投资？调研发现，当前，不少制造业企业仍有投资冲动，主要是在上马一些效率更高、成本更低的项目，希望借此提升运营效综上分析，我们认为，向好的经济预期在第三季度兑现的概率较大。但是，我们还是有必要分析其他情景假设下可能出现的四种状况：
情景1。 第三季度宏观数据继续验证我们对经济复苏的预期，同时微观指标情景2。 第三季度宏观数据继续验证我们对经济复苏的预期，但微观指标与在前两种情形下，“调结构”政策将走到前台；在后两种情形下，市场将率，扩大市场份额。
也有改善，与宏观指标的匹配性增强；宏观指标间的匹配性依然不强；情景3。 第三季度宏观数据好得超过预期；情景4。 第三季度的宏观数据不及预期。
重新评估“保增长”政策的实际效果。到了三季度的后期，再进一步上调基本面预期的空间都不大。届时，支撑A股市场上扬的一大动力将面临休整。
从A股公司整体毛利率水平来看，我们预计这一指标在2009年第二季度会有一个较大幅度的改善，然而到下半年将维持高位，持续改善的动力不足。经验显示，上市公司毛利率与股指之间存在较强的正相关性。鉴于毛利率在2009年下半年持续改善的空间不足，来自上市公司赢利的能力的提升对股指形成的正面推动力也将递减。
先释放乐观预期，后面临调整压力随着股指攀升，已解禁的未售存量部分是否会加速抛售？这确实值得担忧，已解禁存量加速减持的可能性仍然存在。
另一方面，以流通市值换手率来表征投资者情绪，我们发现5月中旬以来，该指标有所回落，这是否应该引起我们的警觉呢？
如果我们回顾过去10年中的三次牛市（1999年“5·19”、2001年冲击2245点、2007年冲击6124点），以及一次大级别熊市反弹（2003～2004年），不难发现，其间都曾出现过换手率下降，但股指继续攀升的情况。当然，这通常也意味着上扬行情进入了中后期。
015 为了对市场情绪进行更好的判断，我们使用换手率、M1增速、储蓄资金变动等指标构造出风险偏好指标。历史经验显示，该风险偏好指标与股指呈正相关关系。目前，该指标处于均值附近，并与2004年初和2006年初的水平相当。在经济向好预期还未被完全透支以前，风险偏好指标还具有一定的上行空间。
第二篇 投资策略：投股要走在外资前（3）
此外，我们还试图构造股票指数的先行指标……股票晴雨表，具体包括经济指标、金融指标、资产指标等10个指标。历史经验显示，当股票晴雨表打分高于50时，A股市场通常处于强势上行态势；而低于50时，A股市场通常处于弱势回调态势。当前高于50的分水岭，且仍处在上升趋势中，这预示着A股的强势特征仍可维系。
根据股票晴雨表，在基本面改善预期还未遭遇政策转向之前，在热钱支撑的流动性环境还未遭遇政策干预之前，A股市场有望向乐观情景假设指示的位置前行。
但2009年第三季度后期，随着政策预期改变，基本面改善预期将弱化，流动性环境将趋紧，A股市场将向中性情景假设以下的位置寻求支撑。回顾过去10年4次大幅上扬行情，今后6个月平均波动幅度接近27％。
这样，如果我们把从乐观假设指示的点位向下预留5％的位置作为核心波动区间的上限，预计下半年沪深300指数的核心波动区间为3350～2450点，对应上证综指的核心波动区间为3150～2300点。
走在海外资本之前基于以上分析，我们认为，影响投资的主导因素将经历以下切换：全球经财富预言全国顶级分析师的投资预测016济的复苏预期＋国际资本活跃；海外资本大举流入中国；国内政策转向的预期升温。
近期，全球经济复苏预期有力推高了大宗商品的价格，中国PPIRM（工业企业原料燃料动力购进价格指数）即将见底回升。由于PPIRM涨跌与国内资源开采类企业的利润存在正相关性，我们预计，上游企业利润将出现增长。
我们认为，未来美国经济复苏预期将因其巨额赤字而被削弱，因而大宗商品价格面临冲高筑顶风险，这意味着资源类企业并不具备持续获利改善空间。我们建议，在上升途中兑现资源股的投资收益。
而中国经济复苏预期主要来自投资高增长的拉动。投资品生产企业将受益于销量的增加，实现利润的回升。
但根据我们预计，到三季度后期，基本面进一步改善预期将逐渐弱化，同时，PPI回升可能赶不上PPIRM回升速度，导致中游制造业利润空间将会受到挤压。我们建议，在第三季度回避中游制造业（包括投资品生产企业），除非该行业接近满产，由此具备成本转嫁能力，如输变电设备制造，新能源设备制造（如经验表明，海外资本流入与国内房地产价格上扬同步。因此，沿海大城市房价趋势看好，拥有大量土地储备的房地产企业的业绩预期也将提升。海外资本看好中国经济发展，将配置与经济表现一致的银行股，建议国内投资者提前参就银行业而言，申万宏观组认为，未来两年中国经济V形回升，银行不良资产将得到有效控制，在2011年地方政府换届前不会大规模暴露。因此，2009～2010年银行业上市公司信贷成本有望进一步被调低，带动赢利预测大幅核电），乘用车制造等。
与，享受日后的溢价。
上调。就房地产业而言，海外资本推动国内房价，有助于房地产上市公�
